中泰证券-建设银行-601939-详细解读建设银行2018年年报：稳健向上，关注其科技转型-190328

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        年报亮点：1、营收保持7  个点高增长，由净手续费增长与子公司成本大幅节约共同拉动。2、资产质量总体保持平稳。不良率的环比下降、逾期率较半年度的下降，拨备对不良的覆盖能力增强。3、资本内生强，核心一级资本充足率环比大幅提升49bp。年报不足：1、4  季度净利息收入环比下降4.5%，其中生息资产规模略低于3  季度、基本环比0  增长，4  季度单季年化净息差2.09%，环比下降13bp。2、考虑加回的因素，不良净生成有所上升。
        全年营收保持平稳7  个点的增速；拨备前利润在管理费增多拖累下同比增速环比3  季度稍降0.3%；归母净利润在拨备计提大幅提升下增速下滑1.3  个点。1Q18-2018  全年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为3.7%/6.8%/7.2%/7.2%、3.9%/6.7%/7.7%/7.5%、5.4%/6.3%/6.4%/5.1%。
        2018  年业绩同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、息差、成本、税收。负向贡献因子为非息、拨备（非息未剔除新准则影响）。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、税收节约持续正向贡献。2、非息收入对利润同比增长的负向贡献减弱。边际贡献减弱的是：1、4  季度规模增速稍放缓。2、息差收窄、对利润同比贡献度减弱。3、4  季度成本节约较3  季度递减。4、拨备计提力度持续加大。
        投资建议：公司2018、2019E  PB  0.91X/0.83X；PE  6.8X/6.53X（国有行  PB  0.81X/0.72X；PE  6.56X/6.26X），建设银行管理优秀，创新能力强，各项指标优秀，近几年加大科技投入，打造一流的银行集团，我们看好其持续的竞争力，是我们持续推荐的银行。
        风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。