中泰证券-星宇股份-601799-毛利率改善，盈利能力持续提升-190328

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        事件：公司发布  2018  年年报，2018  年公司实现营收  50.74  元，同比增长  19.24%，归母净利润  6.11  亿元，同比增长  29.91%；其中  18Q4  营收  13.50  亿元，同比增长  8.15%，归母净利润  1.71  亿元，同比增长  16.98%。
        Q4  营收增速放缓，全年维持高增长。在  2018  年下半年车市低迷的背景下，公司客户一汽大众的新宝来、探歌等新车贡献公司营收增量。2019  年一汽大众将再度投放  6  款大众品牌新车型、3  款奥迪品牌新车型以及  3  款第三方品牌新车型，其中速腾、迈腾  LED  款车灯价值量更高，2019  年营收有望维持高增长。
        毛利率改善，盈利能力持续提升。（1）2018  年公司毛利率为  22.56%，同比提升  0.99  个百分点，其中，Q4  毛利率为  25.86%，同比提升  5.31  个百分点。我们认为主要是公司大灯产品以及  LED  车灯占比上升、产品结构改善所致。（2）公司费用控制有力。2018  年公司期间费用率为  9.03%，同比下降  0.88  个百分点，主要得益于研发费用率下降。（3）2018  年公司净利率为  11.99%，同比增加  0.97  个百分点，盈利能力持续提升。
        公司将充分享受车灯产业升级红利。（1）LED  车灯量价齐升，前景开阔。我国  LED    车灯市场进入爆发期，新车  LED    尾灯普及，LED    前照灯加速渗透。同时单车配套价值提升显著，以  LED    渗透率最低的前照灯为例，一套卤素车灯  400-500    元，氙气车灯  800-1000    元，一套  LED    前照灯价值量可达到  2000    元。（2）公司多款  LED    车灯、智能车灯已经研发成功，技术研发顺利。公司是最大的自主车灯厂商，已经成功切入一汽大众、一  汽丰田、广汽乘用车等主机厂供应链，有多年的合作历史，客户资源优质，将充分享受行业发展红利。
        盈利预测：我们预计  2019/2020/2021  公司将实现归母净利润为  8.03/9.61/11.20  亿元，对应的  EPS  为  2.91/3.48/4.06  元。公司作为自主车灯龙头，客户资源优质、LED  车灯布局早投入大，将深度受益于一汽大众的产品周期以及车灯行业  LED  化的行业红利，给予“买入”评级。
        风险提示：汽车销量增速下滑的风险、大客户流失风险、技术研发和产品开发风险。