安信证券-顺络电子-002138-5G产品优势凸显，基站、终端双向受益-190325

《安信证券-顺络电子-002138-5G产品优势凸显，基站、终端双向受益-190325（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-顺络电子-002138-5G产品优势凸显，基站、终端双向受益-190325（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        近期安信电子团队针对5G  上下游进行了产业链调研，顺络电子在5G赛道的优势凸显。基站端华为、诺基亚、爱立信等设备商预期引入陶瓷介质滤波器。手机端小米、OPPO  等厂商已经开始5G  全网通（支持移动、联通、电信全频段）手机验证送测，华为3  月15  日获得德国莱茵TUV  授予的首张5G  CE  证书，标志着Mate  X  成为全球首款获得欧盟公告机构认可的5G  手机，国内版本预计2019  年年中上市。
        ■5G  基站滤波器等关键器件获得大客户认证编码，基站用高Q  绕线电感拉货明显。公司年报披露已经完成了用于5G  通讯设备的介质滤波器、耦合器、巴伦、LTCC  滤波器等产品的原型样品研发，部分产品获得了关键性大客户的认证编码，公司后续将持续加大研发投入和自动化生产技术投入。自2018  年中以来，以华为为代表的国内设备商加速供应链进口替代，关键零组件至少要有一家国内厂商，同时加大对国内供应商的采购力度。5G  基站需要高效率低能耗，随着5G  基站全球发货，对于高Q  绕线电感已形成明显需求，产业链反馈2019  年Q1华为绕线电感订单增长明显。公司作为高端电感全球前三厂商，同时是华为多年的合作伙伴，将充分受益5G  基站建设带来的行业红利。
        ■5G  技术成熟度高，部署加快，终端应用与网络建设同步，预计5G用户3  年达到5  亿。3G  时代基站布网到手机成熟花费3  年，达到5  亿用户用了9  年，4G  基站布网到手机成熟花费2  年，达到5  亿用户用了6  年，5G  基站布网到手机成熟只用了1  年，华为预计5G  用户达到5亿只需要3  年。4G  终端曾经历了移动版本、联通版本、电信版本多模式手机，而从目前产业进展看，由于5G  标准全球统一且国内厂商全程引领5G  标准建设，预期5G  手机将跨越分版本模式直接步入全网通。即将于年中量产发售的华为Mate  X  支持移动、联通、电信全网通，兼容NSA/SA，智能手机市场高度竞争、不进则退，预期其他手机品牌也将标配全网通。安信电子团队测算5G  全网通支持SA  的手机将新增6  个射频前端模组，对应新增60  颗高Q  电感。顺络电子重点投入开发的超微型射频电感，已获多家国际重量级客户的认证。据公司官网信息，顺络超小型01005  超高Q  值特性叠层片式射频电感HQ0402Q  系列现已实现量产，填补国内01005  高Q  电感市场空白。客户方面，公司01005  电感产品已经在多家国际射频模组厂商实现送测和供货。我们认为，伴随5G  手机快速商用量产，公司高端电感能力将得到逐步验证，市场空间弹性可观。手机外观方面，经过近几年的行业探索和工艺提升，陶瓷背板已经逐步实现轻量化、低成本化，配色选择性大为丰富，三星推出S10+顶配黑白陶瓷版本，小米MiX  3  四曲面彩色陶瓷机身；华为智能手表采用陶瓷表圈，在陶瓷结构件向智能穿戴市场渗透的过程中，公司结构陶瓷业务有望获得成长。
        ■5G  手机耗电量增加，电池容量升级，大功率快速充电有望标配，平面变压器、一体成型电感需求有望快速释放。由于5G  SA  模式要求双发射四接收，需要两路PA  同时工作，且5G  工作频率高于4G，意味着在SA  高速下载模式下，5G  射频前端端耗电量将是4G  的两倍以上。华为Mate  X  采用4500mAh  大电池，配备55W  大功率超级快充。大功率充电器采用平面变压器和多颗一体成型电感，能够减小充电器体积，降低外部电磁干扰，同时散热性能好。公司平面变压器已经供给华为等手机客户，一体成型电感主要采用模压工艺，2018  年已实现正式批量化供货，2019  年会继续扩产。我们判断伴随大功率快速充电产品普及，公司平面变压器和一体成型电感业务有望迎来高速增长。
        ■投资建议：预计公司2019-2021  年实现归属于上市公司股东的净利润分别为6.26  亿元、8.43  亿元、10.81  亿元，同比增速分别为30.9%、34.7%、28.2%。维持买入-A  的投资评级，6  个月目标价为23.1  元，相当于2019  年30  倍PE。
        ■风险提示：5G  商用速度低于预期，国际客户产品出货不及预期。