国金证券-现代转债申购价值分析：值得参与的国企医药转债-190327

《国金证券-现代转债申购价值分析：值得参与的国企医药转债-190327（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国金证券-现代转债申购价值分析：值得参与的国企医药转债-190327（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        基  本  结  论
        事件：3  月  27  日晚，上海现代制药股份有限公司发布公告，将于  2019  年  4月  1  日发行  16.1594  亿元可转债。对此我们进行简要分析，结论如下：
        债  底  为  87.29  元  ，YTM  为  1.78%。现  代  转  债  期  限  为  6  年，债项评级为AAA，票面面值为  100  元，票面利率第一年  0.2%、第二年  0.5%、第三年1.0%、第四年  1.5%、第五年  1.8%、第六年  2.0%。到期赎回价格为票面面值的  106%（含最后一期年度利息），按照中债  6  年期  AAA  企业债到期收益率（2019/3/27）4.16%作为贴现率估算，债底价值为  87.29  元，纯债对应的YTM为  1.78%，债底保护性尚可。
        平价为  101.19  元，下修条款较难触发。转股期为自发行结束之日起满  6  个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为  10.09  元/股，现代制药（600420.SH）3  月  27  日的收盘价为  10.21  元，对应转债平价为  101.19元。现代转债的下修条款为：15/30，80%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30，70%，下修条款较难触发。
        预计现代转债上市首日价格在  110~112  元之间。截至  3  月  27  日，现代转债平价为  101.19  元。可参照的平价可比标的为伟明转债，其平价为  102.08元，当前的转股溢价率水平为  9.94%，可参照的规模可比标的是玲珑转债，当前转股溢价率为  13.29%。考虑到现代转债正股整体经营较为稳健，债项评级较高，预计转股溢价率在  9%~11%之间，对应的上市首日价格在110~112  元区间。
        预计配售比例在  30%左  右  。上海医药工业研究院直接持有现代制药  22.68%的股份，系发行人控股股东。中国医药集团有限公司直接及间接控制的表决权  比  例  为  58.79%，为公司间接控股股东。国务院国资委系公司实际控制人。截至目前没有股东承诺配售，预计配售比例在  30%左右，那么网上网下申购投资者可申请的规模为  11.3  亿左右。
        预计中签率在  0.029%-0.033%。现代转债总申购金额为  16.16  亿元，假设配售比例为  30%，那么可供投资者申购的金额为  11.3  亿元，若网上申购户数为  65  万，网下参与户数为  3,500~4,000  户，平均单户申购金额按上限的80%打新，预计中签率在  0.029%-0.033%之间。
        考虑到现代制药经营较为稳健，转债债项评级较高，债底保护尚可，且目前平价水平较高，打新值得参与。建议投资者积极参与一级申购，同时关注二级窗口机会。
        风  险  提  示：股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。