国盛证券-中国新华教育-2779.HK-内生增长稳健，盈利能力提升-190327

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        2018  年总营收/净利同增22%/49%，拟每股派息4.77  分人民币。2018  财年实现总收益4.78  亿元  (+22.0%)，其中学费及住宿费收入3.86  亿元（+14.3%），来自在校学生人数及平均学费增加；其他收益9180  万元（+70.6%），来自管理优化带动服务收益增加、利息收益及金融资产收益净额增加。全年归母净利2.56  亿元（+48.9%），来自成本/费用率下降及其他收益增长，拟每股派息4.77  分人民币。    
        毛净利率提升，现金路充沛，资产负债率低。2018  年毛利率同增2.72PCTs  至59.67%，主要由于营收增速快于职工薪酬支出及教育活动成本。销售费率1.60%基本与去年持平，招生开支伴随营收体量增加；管理费用同降4.79PCTs  至14.99%，主要由于上市开支减少；融资成本基本为零，与历史同期持平，净利率同增15.42PCTs  至66.30%，主要由于成本/费用率下降及其他收益增长。公司现金流充沛、资产负债率低，18  年末现金及现金等价物18.62  亿元，期末资产负债率为12%，为公司后续收购提供资金储备。    
        内生学校提价空间大，医学院扩建在即，新增红山学院。1）新华学院：截至18  年底共计2.29  万名全日制学生及6030  名继续教育学生，学生规模在长三角民办高校中排名第一，本科学费提价幅度在1000  元左右。2）新华学校：开设16  个中职专业、5270  名全日制学生，学费上限从7600  提升至10400  元。3）临床医学院：575  名全日制学生，学费价格在1.32-1.59  万元/学年，2018/19  学年入学率高达96%，在安徽省同类院校中排名第一。新校区土地安排正处磋商过程，预计一期建设将于2020  年完工并投入使用，  届时可容纳5000  名学生。4）中标收购南京财大红山学院，已支付3.05  亿元作为部分对价，现有在校生8600  多人，开设5  大院系15  个本科专业，  坚持经管为主，兼具文法的专业特色，与新华学院理工专业形成优势互补。  
        投资建议。公司作为安徽省民办高校的优质品牌，现有学校有望进入量价双升的增长阶段，新增收购医学院学校及红山学院，未来公司有望在自身办学品牌的支撑下进一步拓宽版图。基于2018  年报表现，上调2019/20  年净利润分别为2.94/3.38  亿元（原预测值2.77/3.24  亿元），同增15%/15%，  新增2021  年净利润预测3.98  亿元，对应EPS  0.18/0.21/0.25  元人民币。当前股价2.65  港币，对应2019  年PE  12  倍，维持"买入"评级。    
        风险提示：《民促法实施条例》终稿政策不确定性风险；扩张速度不达预期；  行业竞争加剧，致盈利能力下降风险。