安信证券-新三板策略报告：胶囊胃镜供应商安翰科技申请科创板，公司2017年投后估值达59.6亿-190327

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        ■事件：  2019  年3  月22  日，上海证券交易所发布：《安翰科技（武汉）股份有限公司科创板首次公开发行股票招股说明书（申报稿）》
        ■安翰科技为首家获得  CFDA  核发的“磁控胶囊胃镜系统”三类医疗器械注册证的公司：安翰科技聚焦消化道系统健康：依托涉及精准磁控、专用芯片、人工智能、智能制造、  微光学成像、  图像处理、  无线传输等多个技术领域的新一代胶囊技术平台，主营“磁控胶囊胃镜系统”机器人的自主研发、生产、销售及服务。公司2017  年末最近一次融资情况显示，公司投后估值为  59.6  亿元。公司选择科创板上市规则第一项条件作为申请上市标准，即：市值不低于  10  亿元，2018年净利润为正，营业收入不低于  1  亿元。（公司招股书）
        ■“磁控胶囊胃镜系统”机器人主要由上消化道胶囊内窥镜和巡航胶囊内窥镜控制设备组成：上消化道胶囊内窥镜是做成胶囊形状的内镜，其结构保证将全部部件封装在小于  3cm3  的体积中，并能抵抗  3倍于消化道极限压强的压力。巡航胶囊内窥镜控制设备由操作控制台、平移旋转台及  ESNavi  软件组成。2018  年胶囊单价约1096  元，设备单价约55  万元。我们统计了公司近3  年产品的销量：公司近3年销售设备528  台，销售胶囊约29  万颗。
        ■全球医用内窥镜的市场预计于2019  年达400  亿美元：2017  年全球医用内窥镜市场已达  350  亿美元，预计到  2019  年，规模将达  400亿美元，年均复合增长率为  7.72%。2017  年我国医用内窥镜市场规模已达  156  亿元，  2006  至  2011  年复合增长率高达  25.7%。（公司招股书）
        ■磁控胶囊胃镜为胃癌潜在患者提供了一种更为方便的筛查方式：传统电子胃镜检查存在创伤性风险，受检者“痛苦指数”高，操作必须由专业医师完成，是一项“准手术级”检查。磁控胶囊胃镜检查具有安全、舒适、无需麻醉、无交叉感染风险、操作简易等特点，同时图像的采集无需专门的消化内科和专业的内镜操作医师也可进行，极大地提升了医疗资源应用的有效性。以传统电子胃镜作为金标准，磁控胶囊胃镜诊断胃局灶性病变（包括溃疡、息肉、黏膜下隆起、憩室、黄斑瘤等）的敏感度为  90.4%，特异度为  94.7%，诊断准确度为93.4%，且安全舒适，患者的接受度高达  95.7%。（公司招股书）
        ■公司持续进行研发投入，2018  年研发费用约7845  万元：2016  年至  2018  年发行人累计研发费用占最近三年累计营业收入的比例为26.49%。2018  年公司研发发费用占营业收入的比例约24.3%，金额在7845  万元。报告期内发行人委外研发费占比较高，主要系发行人在研项目中  AI  智能阅片系统数据标注服务和新产品开发相关的设计、加工试制、临床试验和关键部件开发。（公司招股书）
        ■公司拟募集资金约12  亿元，专注于消化道疾病的筛查、诊断：募集资金主要投入于：互联网医院平台及营销网络建设项目（约1.83  亿）、消化道胶囊武汉生产基地升级建设项目（约5.02  亿）、人工智能与健康医疗大数据平台研发项目（约3.54  亿），此外约1.61  亿用于补充营运资金。公司招股书表示：公司将继续以微型消化道机器人为主打产品，专注于消化道疾病的无创筛查、早期诊断与治疗。（公司招股书）
        ■安翰科技主要经营数据一览:  安翰科技  前五大客户占营收比重达80.9%。公司第一大客户为A  股公司  美年大健康，  2018  年营收占比约76%。公司2018  年实现收入约3.22  亿元，同比增长87%；2018年实现净利润约6594  万元，毛利率76.69%，净利率约20.45%，加权平均净资产收益率约9.33%。截至2018  年末，安翰科技总资产约9.17  亿元，资产负债率约13.60%。基本每股收益约0.18  元。（公司招股书）
        ■风险提示：客户集中风险、研发风险、政策风险