东吴证券-元力转债：研发实力顶尖的活性炭龙头-210904

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元力转债（123125.SZ）于9月6日开始网上申购：总发行规模为9.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于南平元力环保用活性炭建设项目。

当前债底估值为71.56元，YTM为1.51%。

元力转债存续期为6年，联合评级为AA-/AA-，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.10%、0.30%、0.80%、1.30%、1.80%、2.30%，到期赎回价格为票面面值的105%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率7.4245%（9/3）计算，纯债价值为71.56元，纯债对应的YTM为1.51%，债底保护性较弱。

当前转换平价为99.55元，平价溢价率为0.46%。

转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2022年3月10日至2027年9月6日。

初始转股价17.61元/股，正股元力股份9月3日的收盘价为16.83元，对应的转换平价为99.55元，平价溢价率为0.46%。

转债条款中规中矩，总股本稀释率为9.04%。

下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。

总股本稀释率为9.04%。

按初始转股价17.61元计算，转债发行9.00亿对总股本和流通盘的稀释率分别为9.04%和9.11%，会对股本造成一定的摊薄压力。

我们预计上市价格在114.68~130.65元区间，网上中签率为0.0029%。

综合可比标的，考虑到元力转债的债底保护性较弱，评级和规模吸引力中等，预计上市首日转股溢价率在23%左右，对应的上市价格在114.68~130.65元区间。

预计网上中签率为0.0029%，建议申购。

观点元力股份的主要业务包括活性炭、白炭黑（硅酸钠），其中，公司的木质活性炭业务已经达到了行业领军的地位。

目前，公司产品按用途可分为：糖用、味精用、食品用、化工用、药用、针剂、水处理及其他用途。

公司秉承“以生态文明为导向、以企业价值为目标、以技术创新为手段、以业务整合为载体”的原则，立足活性炭产业链，打通环保应用；产品向健康医药、环境能源、新材料等高端化转型；并以“绿色轮胎”为契机，拓展高分散性白炭黑市场。

公司一直致力于活性炭的研发、生产和销售，是国内规模最大、综合实力最强的木质活性炭生产企业。

在全球范围内，木质活性炭行业形成了以国内大厂与欧美企业为主导、众多中、小企业共同参与的市场竞争格局。

公司木质活性炭的产销量从1999年建厂时的500吨左右的规模发展到如今近10万吨的规模。

公司作为国内木质活性炭行业领军企业的地位得到不断巩固和加强，品牌影响力、市场号召力得到进一步增强。

公司高瞻远瞩，抢占国内硅酸钠市场先机，未来市场前景将不断壮大。

公司旗下的元禾化工专业从事白炭黑中间体—硅酸钠的生产，是全球领先的特种化工企业—德国赢创工业集团在中国大陆唯一的沉淀法白炭黑（包括消光剂和硅胶）领域的合作伙伴。

随着各国“绿色轮胎”法规、政策的推出，“绿色轮胎”市场将迎来高速发展阶段。

沉淀法白炭黑作为“绿色轮胎”的关键原材料之一，也将持续受益。

风险提示：产品需求不及预期风险、项目进展不及预期风险。