光大证券-中国新华教育-2779.HK-2018年报业绩点评：业绩超预期，外延扩张有序推进-190327

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        ◆业绩超预期，在校生人数稳健增长  
        18财年公司营收3.9亿元人民币，同比增长14.3%，主要由于生均学费及住宿费整体上涨10.7%；净利润2.56亿元，同比增长48.9%，超市场预期；毛利率由17年57.0%上升至18年59.7%；净利率由17年50.9%上升至18年66.3%。利润率的提升主要受益于公司管理水平优化以及学费提升所致，以及17年公司存在2,600万的大额上市费用。截至18年，集团在校学生人数为34,756人，同比增长3.2%。
        ◆成功中标收购南京财经大学红山学院，在手现金仍旧充裕  
        2月3日公司公告已支付初期资金3.05亿元人民币收购南京财经大学红山学院。红山学院创办于1999年，05年批准成为本科独立学院，桥头和福建路2个校区合计占地面积近1300亩。学校所设专业以经管为主，兼具文法，拥有15个本科专业。截至2017年7月3日，学校拥有学院共有在校学生8,600余人，2017届毕业生共计2,096人，初次就业率为90.70%。考虑到长三角地区经济较为发达，人口持续流入，招生规模和学费均有提升空间。此外，公司在手现金仍然充裕，截至2018年12月31日，公司仍有在手现金18.6亿元人民币，未来外延扩张有保障。  
        ◆今年以来多项民办高教政策利好，国家明确鼓励社会力量办学，我们认为民办高等教育政策风险进一步降低。1）2月13日，国务院印发《国家职业教育改革实施方案》，要求在5-10年内向政府统筹管理、社会多元办学的格局转变，并启动1+X证书制度试点工作。2）3月5日十三届全国人大二次会议上国务院总理李克强在政府工作报告中指出，19年高职院校扩招100万人，预计未来高职院校招生人数或将迎来快速增长。  
        ◆维持"买入"评级，目标价3.88港元/股  
        由于临床医学院2020年完工投入使用晚于我们此前预期，我们下调19/20  年收入至4.3、4.9亿元，同比增长12%/13%；考虑到学费提升带来的经营杠杆及完工时间推后摊薄费用的影响，我们上调19/20净利润至2.8、3.2  亿元，同比增长10%/12%；新增21年收入预测为5.6亿元；调整后净利润预测为3.8亿元。根据绝对估值，我们维持目标价至3.88港元/股，对应19  年20  xPE，维持"买入"评级。  
        ◆风险提示：教学质量下滑、教育政策变动、外延扩张策略不达预期。