天风证券-东方雨虹-002271-收入快速增长，现金流改善明显-190327

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        事件
        报告期内，公司实现营业收入140.05  亿元，同增36.46%；实现归母净利15.08  亿元，同增21.74%。
        收入增速逐季提升，费用率管控得力
        公司2018  年Q4  单季实现验收47.45  亿元，同增42.82%，分季度来看，公司单季度收入增速主机提升，2018Q1、Q2、Q3  单季度同比增速分别为27.16%、31.84%、38.63%。2018Q4  单季度毛利率30.71%，较Q3  单季度有所下降，实现归母净利3.94  亿元，增速略有放缓，或同公司工程业务年底赶工以及原材料价格偏高有关。全年来看，公司费用管控能力有所增强，特别是管理费用率表现优异，调整回研发费用后管理费用率由17  年的10.18%下降为8.44%。财务费用率略有提升，同公司借款增加以及保理费用增加有关。整体期间费用率由2017  年的22.65%下降为2018  年的21.90%。整体毛利率和净利率分别为34.59%和10.76%，同比略有下滑，预计主要与成本上升相关。
        卷材涂料全面发力，着力提升市场地位
        报告期内，公司防水产品销售快速增长，其中防水卷材实现收入73.19  亿元，同比增长37%；防水涂料实现收入39.76  亿元，同比增长34%；工程施工业务实现收入19.51  亿元，同比增长38%。报告期内公司继续拓展业务规模，在杭州建德、河南濮阳、青岛莱西、四川德阳等地投资建设生产基地，完善公司防水、保温、建筑装饰涂料、砂浆等项目的布局，在环保整治、规范化经营、产品使用标准提升等因素下部分防水小企业退出市场，公司作为行业龙头企业有望进一步提升市场占有率。
        现金流明显改善，期待高质量发展
        报告期内公司回款、现金流情况进一步改善，公司报告期末应收账款金额为45.11  亿元，同比增长5.3%，增速显著低于收入增速，应收账款占总资产比例从2017  年末的32.15%下降为22.95%，公司账款回收情况良好，其他应收款项相应大幅减少，从2018Q1  末的7.78  亿减少至2.24  亿。现金流情况相应明显改善，报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为10.14亿元，同比大幅提升1386.48%，指标同归母净利金额更加匹配，表明公司收现情况明显改善。公司预计将会继续在内部推动架构优化，进行渠道挖潜提升效率，外部经营质量进一步提升、业务范围持续拓宽，我们认为公司未来有望实现更高质量的发展。
        盈利预测
        考虑到成本增加，将公司2019、20  年的归母净利由18.83  亿元、26.58  亿元调整为18.75  亿元、22.29  亿元，对应EPS  由1.26  元、1.78  元调整为1.26元、1.49  元，对应PE  为16.8X、14.1X，维持“增持”评级。
        风险提示：沥青等原材料价格大幅上涨；应收账款坏账大幅提升；防水材料需求出现下滑