华泰证券-利亚德-300296-不忘初心坚持产品创新与渠道建设-190327

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        18  年业绩低于预期，19  年聚焦产品创新及渠道建设，维持买入评级
        公司发布18  年年报，营收77.01  亿元（YoY  19.01%），净利润12.65  亿元（YoY  4.53%），扣非净利润12.02  亿元（YoY  2.89%），大幅低于市场预期，主要系18  年各地政府执行“去杠杆”政策造成夜游经济、文化旅游营收增速低于预期。根据年报19  年公司将一方面加大智能显示前沿技术研发和产品创新，培育2C  业务；一方面将继续推进千店互联计划并加强海外营销体系投入。我们将公司19-20  年EPS  预期由0.84、1.14  元下调至0.61、0.73  元，目标价由9.73-11.37  元下调至9.15-9.76  元，维持买入评级。
        基于千店互联计划提升智能显示市场份额，基于产品创新开拓2C  业务
        18  年公司智能显示营收51.17  亿元（YoY  32.83%），毛利率36.54%（YoY-1.16pct），主要系小间距LED  渠道销售占比提升。根据年报，18  年公司合作设立门店近300  家，渠道销售订单10  亿元，同比翻倍增长，19  年计划达成500  家，继续落实“千店计划”，为此公司在18  年内小间距产能扩增一倍。此外，18  年内公司积极投入智能显示产品创新，在采用巨量转移技术自主研发了4-in-1  Micro-LED  技术、推出了智能会议一体机的同时，基于4K  的LED  显示器及控制系统、音视频系统、可视化人工交互系统和云端数据系统打造了可视化AI  电视，为进入2C  产品业务打下基础。
        政府“去杠杆”拖累夜游、文旅营收增速，公司经营性净现金流有所好转
        18  年各地政府执行“去杠杆”，诸多城市夜游项目或暂停或调整付款周期。致使18  年夜游经济营收同比下滑11.31%，达到15.31  亿元，文化旅游营收同比增长13.51%，达到6.94  亿元，增速均大幅低于年初目标。截至18年底公司夜游经济覆盖城市超过100  个，已覆盖的城市仍持续提出新的建设需求，根据年报公司未来将以全域旅游为主要承接模式，保持夜游经济规模平稳，继续严格甄选承接项目。18  年在渠道销售规模增加，夜游、文旅业务收缩的影响下，公司经营性净现金流8.2  亿元，同比增长5.34%。
        定位VR/AR  交互平台和解决方案供应商，与爱奇艺签订战略合作
        自17  年2  月收购NP  以来，基于其深度交互、大空间定位与追踪、物理数据的3D  数字化采集三大技术核心，公司定位成为VR/AR  开放性的交互平台和解决方案供应商。18  年VR  业务营收3.37  亿元（YoY  40%），毛利率保持在78%以上。公司在19  年1  月与爱奇艺签订战略合作,共同打造线下重沉浸式实验室、研发线下VR  大空间多人互动娱乐体验中心。
        困境不改精进的初心，不断开辟新市场，维持买入评级
        尽管18  年公司的业绩增速在宏观经济影响下大幅低于预期，但其依然坚持不断通过产品创新、渠道建设开辟市场。基于年报我们将公司19-20  年净利润由21.40、29.09  亿元下调至15.51、18.6  亿元，预计21  年净利润22.43亿元，参考可比公司2019  年平均16.04  倍PE估值，给予公司2019  年15-16倍PE，目标价由9.73-11.37  元下调至9.15-9.76  元，维持买入评级。
        风险提示：夜游经济项目落地慢于预期，小间距  LED  渗透速度不达预期。