兴业证券-京信通信-2342.HK-5G基建恢复增速，天线与小基站持续放量-210906

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投资要点运营商采购推迟，21H1业绩承压。

公司2021H1营业收入24.2亿（港元，下同）（+8.0%），净亏损8900万，去年同期盈利5300万；毛利率28.2%(-4.3pcts)，净利率-3.7%（-6.1ppts）。

业绩下滑主要原因为疫情影响下，运营商集采推迟，中移动与天馈业务营收大幅下滑。

费用方面，营销费用（2.36亿，+21.4%），研发费用（2.57亿，+47.4%）大幅上升影响利润。

21H2国内基建回暖，天线与小基站有望放量。

21H1天线及子系统收入7.23亿（-13.4%），网络系统收入6.72亿（+27.3%），服务收入7.83亿（+14.5%），无线传输及其他收入2.4亿（+24.7%）。

公司持续加大研发投入维持技术优势，21H1研发费用2.6亿（+47.4%），研发费用率10.6%（+2.8pcts）。

公司以TOP2中标中移动和中电信基站天线项目，21Q3开始交付，预计下半年天馈业务将重回增长。

运营商已启动2.1G、700M5G网络建设，通过中低频组网提升覆盖度，4TR/8TR逐步成为5G部署主流方案利好公司，直接与运营商合作或有助提升市占。

当前国内网络建设仍以宏基站为主，下半年中移动将开始5G小基站集采，室内覆盖步伐加快，叠加省级垂直行业基础网络平台解决方案不断落地，5G小基站逐步放量。

4G5G融合发展，海外市场是重要增长点。

公司整体境外市场营收占比约53%。

各国网络建设进度不同，天馈产品受益于国际4G/5G网络建设。

虽然天馈业务整体下滑，但境外市场收入+12.0%，占比50.1%（+11.3ppts）；在网络系统业务中，境外市场占比36.0%（+11ppts），收入+82.9%。

欧洲作为公司战略重点，将跟随当地网络建设步伐，通过加大与爱立信等设备商、运营商战略合作关系，不断提升市场份额。

根据已有订单判断，境外市场增长会持续甚至超过上半年。

投资建议：5G建设步伐逐步恢复，小基站市场有望在21H2放量，成为天线市场重要增量；同时公司5G+垂直行业解决方案发展有望受益基站投资回暖。

我们预计2021/22年公司营业收入为66.7/77.8亿港元；归母净利润为1.5/2.6亿港元。

我们基于2021年盈利预测给予2倍PB，上调目标价11%至2.78港元，以反映基建回暖预期，维持“审慎增持”评级。

风险提示：1）中美贸易摩擦升级；2）5G建设不及预期；3）产品价格调整。