华泰证券-牧原股份-002714-业绩符合预期，周期反转下量价齐升-190327

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        业绩符合预期，维持“买入”评级
        公司18年业绩符合预期，在非洲猪瘟导致的猪周期反转背景下，我们看好公司2019-2021  年的业绩表现，预计公司19-21  年出栏量分别达到1300/1800/2000  万头，归母净利润分别为44.52/137.67/49.68  亿元，EPS分别为2.13/6.60/2.38  元，对应当前PE  估值分别为25.8/8.4/23.1  倍。我们按上一轮周期高点公司10-11x  PE  估值计算20  年周期高点业绩对应的目标市值，合理目标价格为66.02-72.62  元，维持“买入”评级。
        2018年归母净利润同比下滑78.01%
        公司公布18  年年度报告，公司实现营业收入133.88  亿元，yoy+33.32%；实现归属于上市公司股东净利润5.20  亿元，yoy-78.01%。单季度看，公司第四季度实现营业收入42.07  亿元，yoy+45.80%；实现归属于上市公司股东净利润1.70  亿元，yoy-69.27%。同时，公司公布2018  年利润分配预案以及2019  年一季度业绩预告，1）分配预案，以股本20.85  亿股为基数，向全体股东每10  股派发现金红利0.50  元（含税）；2）业绩预告，2019年Q1  净亏损5.20-5.60  亿元，2018Q1  净利润1.36  亿元。整体业绩符合我们预期。此外，2019  年公司生猪出栏指引为1300  万头-1500  万头。
        生猪出栏如期完成，猪价低迷拖累公司2018  年经营业绩
        生猪出栏方面，18  年公司销售生猪1101.1  万头，其中商品猪1010.9  万头，仔猪86.4  万头，种猪3.8  万头，出栏计划如期完成。经营业绩方面，18年公司实现归母净利润5.20  亿元，yoy-78.01%，我们认为，主要系生猪价格低迷所致。考虑到9  月生猪调运受限因素，我们预计公司全年肥猪销售价格在12  元/公斤左右，估算商品猪盈利贡献5  亿元左右。
        受非洲猪瘟疫情影响，2019Q1  预亏5.2-5.6  亿元
        公司披露2019  年一季度业绩预告，预告期内，公司亏损5.20-5.60  亿元。我们认为主要是，受非洲猪瘟疫情及1-2  月份价格低迷影响所致。1-2  月份，公司商品猪销售均价9.6  元/公斤，估算对应业绩亏损6.5  亿元左右。进入3  月随着生猪供应短缺显现，猪价进入快速上涨后震荡阶段，估算3  月公司商品猪销售均价13.5-13.7  元/公斤，对应业绩盈利贡献1  亿元左右。随着二、三季度消费旺季的到来，我们认为公司整体盈利能力将快速提升。
        生猪出栏稳中向上，维持“买入”评级
        2019  年，公司计划出栏生猪1300-1500  万头，中枢同比增速仍高达27.15%。受18  年8  月份以来非洲猪瘟疫情因素的影响，行业整体扩张规模放缓，在良好的疫情防疫管控条件下，公司仍借势扩张。我们认为，随着后续旺季生猪价格的大涨，公司将进入量价齐升时代。预计公司19-21年出栏量分别达到1300/1800/2000  万头，  归母净利润分别为44.52/137.67/49.68  亿元。我们给予公司2020  年10-11x  PE  估值（上一轮周期高点），公司合理目标价格为66.02-72.62  元，维持“买入”评级。
        风险提示：非洲猪瘟疫背景下公司出栏不及预期，猪价上涨低于预期。