川财证券-汽车行业锂电池深度报告：性能成本政策驱动，锂电渗透势不可挡-190323

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        核心观点
        铅酸电池市场体量巨大，增速趋缓，轻型动力是主战场
        2018  年全球铅酸电池产量约510GWh，市场空间近3000  亿人民币，但增速降至3%。我国是全球铅酸电池生产第一大国（市占率40%），体量约205GWh。我国的应用结构集中在轻型动力（49%），起动型（38%），储能型（13%）。
        锂电池渗透提速，性能、成本和政策成为主要驱动力
        性能优异为前提：锂电池在能量密度（+300%）、循环寿命（+80%~100%）等性能特征上显著优于铅酸蓄电池，而从产业的发展的角度，应用的性能需求将持续推动前端配件质量的提升。锂电经过二十多年的发展，证明了其性能在化学二次电池种类中无可比拟的优势，其应用在持续拓展和升级。
        价格为第一项催化剂：铅酸电池的价格最近几年在0.5~0.7  元/Wh  之间波动，而锂电池（以动力锂电池为例）在2015  年的价格高达2.4  元/Wh，随着锂钴资源价格下探，结合规模化效应释放，锂电价格已经进入0.8~1.0  元/Wh  的区间，对铅酸电池市场形成有力的竞争。
        政策为第二项催化剂：  2018  年5  月15  日新发布的《电动自行车安全技术规范》将于2019  年4  月15  日正式实施，对电动两轮车、三轮车车载电池进行了更为严格的限制，其中要求整车质量小于或者等于55kg。铅酸蓄电池由于能量密度的物理限制，重量的减少必将一定程度牺牲电量，倘若锂电替代铅酸电池，整车将轻易满足新国标的要求。因此政策将成为锂电渗透提速的另一催化剂。
        轻型动力市场将成锂电渗透主要市场
        当前国内电动自行车的社会保有量约2  亿辆，年产量为3000  多万辆，而锂电池产品占有量约10%，锂电池已经开始渗透电动自行车市场。目前轻型动力铅蓄电池的一级市场规模为40GWh，我们预测未来三年（2019~2021）渗透率将呈现翻倍增长，对应锂电需求分别为8/17/35GWh。
        投资机会：随着锂电价格持续下探，渗透铅酸市场已经成为市场化的必然趋势，巨大的市场空间将激发锂电池行业新的活力与生机，我们建议关注所有涉猎该市场的锂电企业，特别是一些低估值、大体量（拥有圆柱形电池产能更佳）的企业，建议关注亿纬锂能、鹏辉能源、澳洋顺昌、智慧能源、多氟多等。
        风险提示：铅价大幅下跌、锂电原材料非理性涨价、政策执行不及预期、重大安全事故出现。