华泰证券-云海金属-002182-签订搬迁补偿协议，有望改善现金流与盈利-190327

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        签订搬迁补偿协议，有望对业绩产生积极影响
        公司于3  月27  日公告，与南京溧水经济技术开发总公司签署合同，主要关于公司厂区（溧水经济开发区）搬迁补偿，补偿总金额为6.75  亿元（不含税）；补偿款分三期支付，公司必须在2021  年6  月30  日前搬迁完毕。公司预计本次拆迁补偿预计将对业绩产生积极影响，作为国内镁行业的龙头，我们认为公司有望继续受益镁价高位和轻量化趋势的发展，预计19-21  年EPS  为0.67、0.54、0.87  元，维持“增持”评级。
        拆迁补偿款预计分期发放，厂区搬迁有利于长期发展
        据公告，补偿款分三期支付，按照计划第一期于合同签订后10  日内支付40%，第二期于2019  年5  月1  日前支付30%，第三期在公司将现有房产、土地等交付10  日后，支付最后的30%。结合公司搬迁截止时间，我们认为本次拆迁补偿可能对2019  和2021  年的公司业绩产生正向影响。据公告，本次搬迁为先建后拆，不会对正常经营造成重大影响。本次厂区搬迁有利于公司的长远发展，搬迁新建过程中有助于设备升级改造，实施技术升级。
        原镁供应受环保影响收缩，公司盈利受益改善
        据有色协会统计，2018  年受环保限产等影响，国内原镁产量达到86  万吨，同比减少5.4%；国内全年消费量45  万吨，同比增长7%。据亚洲金属网数据，19  年3  月底国内镁价最新价格为1.7  万元/吨；据测算至19  年3  月公司单吨镁毛利水平处近5  年相对高位，我们预计19  年公司原镁产量可达到8.5  万吨左右。据公司一季报预告，19  年一季度公司归母净利润预计为3500-5000  万元，较18  年同期的扣非后净利润相比增长150%-257%，我们认为公司盈利有望持续改善。
        宝钢金属成功入股，镁轮毂和汽车零部件项目持续推进
        据公司公告，2018  年12  月25  日，通过签署《股份转让协议》，公司实际控制人将其持有上市公司8%的股份，按7.02  元/股的价格转让给宝钢金属，实现了部分股份转让。据年报，2018  年内公司加大压铸件新品开发，新增微通道扁管产线，同时在印度新建压铸公司，布局轮毂产业；在汽车轻量化方面，已经形成镁合金方向盘骨架等主打产品。我们认为公司在镁材料加工领域持续布局，轻量化和高端制造领域有望继续拓宽。
        轻量化方向持续布局，维持公司“增持”评级
        考虑补偿分期发放的情况，我们预计19  年和21  年公司将获得政府拆迁补偿，总额6.75  亿元，考虑到搬迁过程需要一定成本，预计19-21  年公司营收分别为53.71、60.52、67.31  亿元，归母净利润分别为4.32、3.51、5.61  亿元（不考虑补贴的净利润2.87/3.51/3.78  亿元），19-21  年净调整幅度为28%、-11%、29%，对前PE  为13、16、10  倍。参考同行业19  年PE  平均估值15  倍，鉴于公司为镁行业龙头标的，给予一定估值溢价；由于非经常损益影响较大，因此采用扣非后净利润进行估值，给予19  年扣非后PE  估值区间20-22  倍，对应目标价8.89-9.77  元（此前为9.88-10.92  元），维持“增持”评级。
        风险提示：轻量化进程低预期；研发和产能释放低预期；镁价低预期。