天风证券-三利谱-002876-短期业绩不改量价齐升成长逻辑-190328

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        事件：（1）公司预计  2019  年  Q1  归母净利润亏损  0.12-0.15  亿；（3）台湾工商时报消息，台湾偏光片供应商诚美材（原奇美）针对部分面板厂涨价，涨幅  5-10%。
        点评：我们  3  月  12  日报告中强调目前全球偏光片开始供需紧张，行业涨价周期有望持续到  2020  年，三利谱作为国内偏光片行业领先公司，我们看好  19  年开始公司受益于大尺寸国产化突破+产能扩张+偏光片涨价的成长逻辑。由于公司合肥产线Q1  处于产能快速爬坡阶段，新产能盈利能力处于提升周期、产品涨价会略有滞后，公司  Q1  单季度盈利不佳（略低于市场预期）属于新产品拓展阶段正常现象，不改变中长期成长逻辑。我们预计公司  19Q1  是营收增速拐点（超过  30%，验证产能释放拐点）、19Q2  是盈利拐点（新产线开始盈利，并开始受益于行业涨价），持续看好公司投资机会。
        1.19Q1  将是公司营收增速拐点，19Q2  是盈利拐点
        公司  19  年  Q1  业绩略不及市场预期，主要由于：（1）公司合肥产线处于量产后的良率、产能爬坡后期，产品单位制造成本相对较高；（2）公司  19Q1  销售产品主要使用  18Q4  进口材料，由于人民币贬值导致材料成本较高。我们认为  19Q1  以后人民币汇率贬值、新产线爬坡等压力因素开始弱化，公司受益于行业景气周期开始逐步体现，我们预计公司  19Q1  是营收增速拐点（超过  30%，验证产能释放拐点），19Q2  是盈利拐点。
        2.上游光学基膜是核心产能瓶颈，偏光片景气周期有望持续到  2020  年
        我们认为，19  年开启的偏光片涨价周期是由于供需因素驱动，而非原材料成本推动：（1）需求端，2019  年后  LCD  新产能持续开出，特别是华星  G11  产线和京东方G10.5  产线，对大尺寸偏光片需求持续增加；（2）供给端，由于偏光片行业近年来盈利能力不佳，相关供应商扩产意愿不强；（3）偏光片上游光学基膜（PVA/TAC/PET等）主要产能由日本公司把握，日本公司通常采取保守产能策略，是限制偏光片产能的核心因素；（4）偏光片行业竞争格局集中，前三大供应商（LG  化学、日东、住友）市场份额之和超过  65%，对客户具备较强议价能力。我们预计  2019-2020  年供给端偏光片行业的扩产以及良率提升速度不及需求端  LCD  面板的速度，偏光片行业景气周期有望持续到  2020  年。
        3.投资建议：
        我们看好  19  年开始公司受益于大尺寸国产化突破+产能扩张+偏光片涨价的成长性，短期季度业绩不佳不改中长期量价齐升逻辑，维持公司  19-20  年归母净利润1.2/2.1  亿盈利预测，目前股价对应  PE  分别为  30/17  倍，维持买入评级。
        风险提示：公司募投产能、FPD  新产能释放不及预期；竞争加剧风险；行业景气度持续性不及预期。