光大证券-中国龙工-3339.HK-核心盈利实现高速增长，继续受益于行业的复苏与成长-190327

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        ◆年度业绩略低于预期，但扣除金融投资损失后的业绩大幅增长  
        中国龙工公布2018年业绩，全年实现营业收入118.7亿人民币，同比增长32.0%；实现归母净利润11.4亿人民币，同比增长9.4%，略低于我们预测的12.6亿人民币；但公司扣除金融投资损失后的利润为13.2亿人民币，同比大幅增长55.9%。2018年公司每股收益为0.27元人民币。    
        ◆产品销售增长强劲，主导产品销量增速高于行业平均  
        2018年公司各大类产品销售额均出现上升。其中，轮式装载机收入61.5亿人民币，同比增长27.5%；挖掘机收入21.1亿人民币，同比增长58.8%；叉车收入23.1亿人民币，同比增长26.4%；压路机收入1.6亿人民币，同比增长33.6%；零件收入11.3亿人民币，同比增长27.4%。装载机增速高于行业7个百分点，挖掘机增速高于行业14个百分点。    
        ◆毛利率受制于成本上行，但未来有望回升  
        2018年公司综合毛利率为23.0%，同比下降3.6个百分点，主要由于原材料涨价，以及零部件改良升级；随着产品向"国四"以上升级，未来毛利率有望回升。净利润率为9.6%，同比下降2.0个百分点，主要由于公司有较大额的金融产品投资亏损，但部分被费用率和所得税率的下行抵消。    
        ◆稳固的资产负债表，强劲的经营性现金流，良好的分红派息记录  
          2018年公司负债率仅42%，现金和金融资产合计达51.7亿人民币，经营性现金流达8.1亿人民币。2018年公司派息率超过60%，创历史新高。  
        ◆维持"买入"评级  
        剔除金融产品投资亏损后，公司的核心盈利符合预期。开年以来，工程机械行业延续复苏趋势，部分产品销量超预期。我们上调公司挖掘机等产品销售预测，并下调公司的税率预测至15%（研发费用税收优惠增加），上调公司19-20年EPS预测至0.36/0.42元人民币（原0.34/0.37元人民币），并引入21年EPS预测0.47元人民币。参考过去一年PE(TTM)均值9倍，谨慎给予公司19年8倍PE，上调目标价至3.40港元，维持"买入"评级。  
        ◆风险提示：固投增速下行风险、原材料成本波动风险、汇率波动风险