国海证券-丽珠集团-000513-2018年年报点评：业绩基本符合预期，营收结构持续优化-190328

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        事件：
        丽珠集团发布2018  年年报：2018  年公司实现营业收入88.61  亿元，同比增长3.86%；实现归母净利润10.82  亿元，同比下降75.56%；实现扣非归母净利润9.47  亿元，同比增长15.51%。
        投资要点：
        公司业绩基本符合预期，公司营收结构将持续优化，重点品种收入增长快速。
        整体来看，2018  年西药制剂板块稳健增长，其中雷贝拉唑、艾普拉唑系列、注射用醋酸亮丙瑞林微球等品种延续高增长态势，而鼠神经生长因子和参芪扶正注射液收入贡献占比持续下降（从2017  年的24.5%下降至2018  年的16%），公司营收结构会持续优化。
        分板块来看：
        （1）西药制剂板块：该板块整体2018  年收入42.38  亿元，同比增长14.48%。2018  年艾普拉唑（+37.4%）、雷贝拉唑（+40.5%）、亮丙瑞林微球（+40.3%）、氟伏沙明（+17.1%）、哌罗匹隆（+38.1%）依然保持较高的增速；鼠神经生长因子下滑趋势放缓，2019  年有望企稳，2018  年上半年同比降幅为18.1%，但2018Q3  单季度同比降幅下降至12.1%，2018Q4  单季度同比增速继续下滑至4.63%。
        （2）中药制剂板块：该板块2018  年收入15.32  亿元，同比下滑25.07%，主要受参芪扶正注射液收入下滑的拖累。
        （3）原料药及中间体板块2018  年收入23.54  亿元，同比增长11.95%。诊断试剂及设备板块2018  年收入6.97  亿元，同比增长9.69%。
        从费用端来看，2018  年公司销售费用率下降，管理费用率略有上升。公司2018  年销售费用率36.87%，同比下降1.4pp；管理费用率12.36%（包含研发费用），同比略有上升，上升1.41pp，上升原因主要由于公司研发费用的增加；财务费用率-2.84%，同比下降2.38pp。整体来看，公司费用率呈现下降趋势，公司盈利能力提升。
        公司在生物药领域研发进展顺利，为未来业绩增长奠定基础。目前公司生物药研发进展顺利，公司目前有7个已经申报临床或已经进入临床试验阶段的品种，另有7个储备项目未来准备申报临床。注射用重组人绒促性素（rhCG）于今年年初获批上市。在研项目注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子α单克隆抗体等进展顺利。  
        盈利预测和投资评级：公司营收结构持续优化，西药制剂和原料药的增长能够对冲部分中药制剂业绩下滑带来的风险，短期内预计西药制剂和原料药业务将继续稳定增长，参芪扶正和鼠神经生长因子收入及利润占比快速下降。长期来看，一方面化药在研产品未来增长可期，  丹曲林钠以孤儿药进入优先审评，微球整条管线的品种临床实验时间缩短到1  年以内；另一方面生物药研发进展顺利，其中注射用重组人绒促性素（rhCG）已经于今年年初获批上市，注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子α单克隆抗体等临床进展顺利。预计2019-2021  年EPS  分别为1.74  元、2.04  元和2.45  元，对应PE  分别为19.93、17.04  和14.19  倍。公司中长期成长具有支撑，维持买入评级。    
        风险提示：新药临床失败风险；产品放量不达预期；研发进度不达预期；产品降价风险。