国信证券-恒信东方-300081-卡位CG\VR视觉技术及儿童产业链，业绩成长性兑现-190327

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        事件：业绩同比增长111%，盈利能力大幅提升
        2018  年度公司实现收入7.17  亿元，同比增长66.47%；归母净利润1.98  亿元，同比增长110.65%；业绩略低于预期。其中，文娱技术业务收入4.65  亿元，同比增长100.53%，移动信息产品销售与服务（传统业务）收入1.21  亿元，同比下降33.82%；互联网视频应用产品及服务（安徽赛达首次并表）收入1.13  亿元。
        2018  年度公司毛利率为45.78%，同比上升5pct，主要受文娱技术板块高毛利业务收入占比提升拉动。销售费用率同比降低6pct，管理费用率同比降低4pct，研发费用投入同比增长88.56%，主要系对CG/VR  技术以及云视频平台投入增大。
        此外，公司预告2019  Q1  归母净利润约0.1-0.2  亿元，同比减少93.3%-86.7%，主要系2018Q1  收购安徽赛达49%剩余股权，资产公允价值重新计量下产生1.14  亿投资收益。
        文娱技术板块布局进入落地期，高成长性有望持续兑现
        公司转型文化产业经历了2015-17  年对内容、技术、渠道全面布局时期，2018  年底以来多项目陆续落地。CG/VR  技术制作方面：公司完成制作《星期的天》《爱情虫子》《复活岛》等高端系类数字影像作品，制作VR  影片《认识中国》系列、与环球影业等合作开发的《侏罗纪世界VR  远征》等；2018  年该业取得收入同比增长  40.5%（营收占比9%）。儿童产业链方面：公司与新西兰紫水鸟合拍的动画《太空学院》登陆央视少儿频道及爱奇艺，并实现海外发行，同时在衍生变现方面，11  月“合家欢”AI  互动电视正式上线，12  月广州和武汉的《太空学院》儿童主题乐园陆续正式开园，并于Q4  成为《小真与彩虹王国》的国内独家代理公司；2018  年公司品牌授权收入同比增长189%（营收占比36%）。LBE  城市新娱乐方面：/珠海/武汉/南京LBE  项目顺利推进，2018  年该项目收入同比增长44.6%（营收占比20%）。此外，公司后续优质项目丰富，当前公司与BBC合拍的动画片《皮皮克的恐龙大冒险》、与美国维亚康姆公司合作的《海绵宝宝》VR  改编项目、VR  动画片《忍者神龟》以及VR  童话剧《熊猫香巴拉》等均处于快速推进中。
        盈利预测与投资建议
        我们预测公司2019-21  年EPS  分别为0.44/0.60/0.82  元，对应PE  分别为27/20/15  倍。我们看好公司在CG/VR  领域技术领域及优质儿童内容领域的卡位优势，以及其在衍生品授权及实体项目的多维度变现的成长力，维持“买入”评级。
        风险提示：三大业务拓展进度及运营不及预期、宏观经济风险等。