天风证券-佳力图-603912-业绩符合预期，云计算+5G+份额提升共同驱动公司持续增长-190327

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        事件：公司发布年报，2018  年实现营收5.35  亿元，同比增长16.2%，归属上市公司股东净利润1.07  亿元，同比增长29.67%。同时，公司拟向全体股东每10  股派发现金股利2.50  元（含税）。
        国内精密温控龙头，收入、利润增速上扬
        2018  年公司营收5.35  亿元，同比增长16.2%，主要源于公司经营规模扩大销售订单增长，其中：1）受益云计算IDC  和4G  建设，以及机房降本节能需求，公司精密空调产品收入4.6  亿元，同比增长14.29%，销量为7322台，同比增长16.91%；2）冷水机组实现收入1981  万元，同比增长17.59%，报告期末发出商品67  台，源于公司不断加强销售力度扩大冷水机组订单，2018  年冷水机组销量38  台，同比增长137.5%；3）代维服务及其他收入2944  万元，同比增长44.84%，主要是随着精密空调产品销量的增加，代维服务业务相应增长。
        2018  年公司归母净利润29.67%，业绩快速增长，符合市场预期。利润增速高于收入增速，主要源于精密空调维持稳定的高毛利率，同时三项费用率同比下降1.23  个百分点，以及公司理财收益1348.9  万元，同比增加了1171万元。
        另外值得注意的是：1）公司2018  年做了限制性股票激励，当期以权益结算的股份支付确认的费用总额为968  万元，其中管理费用分摊金额为396万元，销售费用分摊金额312  万元、研发费用金额为261  万元。因此，如果不考虑股权激励费用摊销，则公司2018  年业绩可达1.16  亿元，增速在40%以上；2）公司推出2018  年度利润分配预案：向全体股东每10  股派发现金股利2.50  元（含税），共计派发现金股利人民币5425  万元（含税），占归母净利润比例为  50.86%；
        主营产品精密空调毛利率维持平稳，三项费用率下降
        2018  年公司整体毛利率41.67%，同比去年下降1.15  个百分点，但公司主营产品精密空调毛利率40.86%，与去年持平，主要系公司高毛利的定制化产品及高制冷量产品占比较高。整体毛利率略有下降，主要源于代维业务毛利率71.23%，同比下降了7.44  个百分点，冷水机组毛利率13.16%，同比去年出现了较大幅度下滑。
        2018  年公司三项费用率为19.57%，同比下降1.23  个百分点，其中管理费用率（包含研发）为8.47%，同比提升0.31  个百分点，主要分摊了部分股份支付费用；销售费用率为11.26%，同比下降1.6  个百分点，财务费用率基本维持稳定。
        整体来看，云计算、5G  双轮驱动+份额提升，公司有望持续快速增长
        公司主营精密空调设备及冷水机组产品，主要应用于数据中心机房、通信基站以及其他恒温恒湿等精密环境，展望未来，以下三重逻辑有望驱动公司持续增长：1）云计算IDC  建设和机房降本节能需求共同驱动精密温控市场规模稳定快速增长，公司作为业内龙头直接受益；2）公司前五大客户就包含：中国电信、移动、联通和华为，将直接受益大客户的5G  建设；3）国内企业有本土优势，不断蚕食海外品牌的份额，并且该趋势仍在持续强化，佳力图作为国内龙头，在成本控制能力、产品差异化、定制化有优势，公司市占率有望进一步提升。
        盈利预测与估值：公司作为国内精密温控龙头，云计算+5G  将带动行业持续稳定快速增长，直接受益；同时，公司凭借成本、定制化、快速响应等优势，市场份额有望进一步提升。考虑公司2019  年又实施新一期的股权激励计划将产生费用摊销，我们将公司2019-2020  年盈利预测从1.51  亿、1.83亿元下调为1.37  亿和1.68  亿元，同时预计2021  年净利润为1.98  亿元，对应19  年26  倍PE，维持“增持”评级。
        风险提示：市场竞争激烈导致毛利率下降，5G  推进、行业市场扩张低于预期等风险