安信证券-全市场科技产业策略报告第十一期：富途VS老虎，两大互联网券商龙头有何异同？-190324

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        全市场科技产业策略报告第十一期
        ■写在前面：2019  年3  月，国内最大的两家互联网券商富途证券与老虎证券先后登陆美国纳斯达克市场，开启正面交锋。我们推出本周专题，深入分析富途证券与老虎证券在模式、规模与估值上的异同。
        ■深析模式：股票经纪VS  导流平台，哪种模式更胜一筹？
        牌照：老虎证券目前持有美国券商、注册投顾牌照与澳大利亚、新西兰等市场的券商牌照或许可。富途证券是目前为数不多同时持有香港证监会颁发的1/2/4/5/9  类牌照以及美国Finra  颁发的证券经纪牌照的券商。
        业务：老虎证券通过与盈透证券合作开展股票经纪业务，公司向美国盈透证券进行导流获客，因此公司更像是导流平台；富途证券则更侧重基于券商牌照发展美股港股投资的经纪业务。
        产品：两家公司都非常注重后台系统的开发，均打造了拥有自主知识产权的中后台系统。
        ■细探规模：互联网券商龙头正面交锋，两者规模如何？
        用户数量：2018  年，老虎证券拥有注册用户158  万，开户客户50.2  万，入金客户8.2  万；富途证券付费客户数量为13.28  万人，同比增加65.91%。在入金客户数量上，富途证券大幅领先。
        交易规模：2018  年，老虎证券交易总额1192  亿美元；富途证券平台交易额9070  亿港元，两者交易规模大体相当，老虎证券略高于富途证券。
        ■分析估值：同月挂牌纳斯达克，两者估值孰高孰低？
        据测算，老虎证券入金用户平均交易额与平均营收数值分别为450-600  千美元与70  美元。上市当天，公司估值约为10.62  亿美元，每个入金用户的价值约为13973.68  美元。富途证券付费用户平均交易额与平均营收数值分别为65万港元与6108  港元。上市当天，公司估值约为13.39  亿美元，每个付费用户的价值约为10078.28  美元。老虎证券的单个付费用户价值略高于富途证券，但两者的差异不大。由于两者商业模式的不同，富途证券的付费用户平均交易额与平均营收数值均显著高于老虎证券。
        财务情况：2016-2018  年，老虎证券总收入不断攀升，复合年度增长率147.6%，  2018  年实现总营收3356  万美元。富途证券2018  年营收为8.11亿港元，同比增长160.28%，并率先实现盈利。
        融资历程：上市前，老虎证券共获得8  轮融资，参投机构包括美国最大的互联网券商盈透证券、小米及众多知名投资机构与天使投资人。富途证券在上市前共完成三轮融资，每轮背后都是腾讯、经纬中国、红杉资本中国三家，是其最坚定的支持者。
        资方背景：老虎证券隶属于小米系，同时有盈透证券的经验加持，而富途证券则隶属于腾讯系，腾讯庞大的生态也为其发展提供了诸多帮助。
        ■风险提示：宏观政策影响，行业发展不及预期