国金证券-苏泊尔-002032-18年业绩符合预期，SEB订单转移19年高增长-190327

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        业绩简评
        2018  年公司营业收入178.5  亿元/+22.75%,归母净利润为16.7  亿元/+26%。
        经营分析
        公司业绩表现符合预期，2018  年收购上海赛博电器增厚公司业绩：2018  年公司收入增长22.75%，其中收购上海赛博电器实现增厚收入3.5  亿元，剔除收购并表外收入增长约为20%，炊具及电器的收入增长分别为17.41%及25.86%，其中关联交易部分中炊具体量为17.35  亿元/+17.2%、电器体量为26.89  亿元/+22.8%。剔除公司外销中主要的关联交易外，公司的炊具及电器收入增长分别为17.5%、33%。从内外销收入中内销增长较高，受益于国内对于小家电品牌的需求旺盛以及公司产品创新品类发展战略。
        毛利率维持稳定，因收购上海赛博及WMF  中国区业务后净利率维持上升通道：公司整体毛利率维持稳定，2018  年毛利率为30.9%/+0.4pct，其中炊具部分毛利率下降0.36pct，电器行业毛利率上升0.85pct，整体盈利能力维持较高水平，净利率为9.4%/+0.3pct。其中上海赛博18  年增厚利润为0.15  亿元，上海福腾宝的利润为-238.6  万元，因小家电的强劲需求以及费用管控的延续性公司的净利润增长26%。
        营运能力持续改善，周转天数有所下降，同时按照19  年的关联交易预算为50.8  亿元大股东订单转移，外销收入增长约为14%：19  年公司的营运能力持续改善，存货周转天数及应收账款周转天数有所下降。18  年公司的关联交易中出售商品的预算数为48.88  亿元，实际发生额44  亿元。19  年公司的关联交易中出售商品为50.8  亿元，其中炊具的订单金额为19.20  亿元/+11%，电器的订单金额为31.39  亿元/+16.7%。
        公司将持续受益于苏泊尔良性渠道和服务网络的内地市场需求、大股东SEB  的订单转移以及未来品类从厨房小家电到环境家居以及厨卫电器等升级带来的业绩增长：目前来看公司的炊具为全国第一，小家电占比为第二，从内生经营情况来看公司将获益于公司的品牌价值和国内的稳健需求，以及在大股东技术授权和海外订单转移来看能够为公司业绩增长提供支持。同时公司将逐步布局高端业务，从SEB  集团引入WMF，  结合KRUPS  和LAGOSTINA  品牌打造苏泊尔的多品牌升级战略。
        盈利调整及投资建议
        预计19-21E  净利润20.26/23.9/28.35  亿元，增速21.3%/18%/18.6%。对应EPS  2.47/2.9/3.45  元，PE  27/23/19X，维持买入评级。
        风险提示
        小家电品类创新风险、小米等低价产品冲击、高端产品发展不及预期、企业私有化风险、经济下行压力下对小家电终端需求的冲击。