中泰证券-华菱钢铁-000932-关注公司中长期蜕变-190327

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        业绩概要：公司发布2018  年业绩公告，报告期内公司实现营业收入911.79亿元，同比增长19.09%；实现归属于上市公司股东净利润67.80  亿元，同比增长64.53%；对应EPS  为2.25  元，四个季度EPS  分别为0.51  元、0.63  元、0.67  元及0.44  元；去年同期实现归属于上市公司股东净利润41.21  亿元，折合EPS  为1.37  元。此外，公司计划不派发现金红利，不送红股，拟以30.16亿股为基础，以资本公积转增股本，向全体股东每10  股转增4  股；
        经营数据：公司2018  年产铁1631  万吨，钢1972  万吨，材1836  万吨，分别同比增长10%、14%和10%，均创造年产新纪录。结合年报数据以钢材销量折算2018  年吨钢售价4674  元、吨钢成本3827  元及吨钢毛利847  元，同比分别上升444  元、234  元和210  元。此外，华菱湘钢、华菱涟钢及华菱钢管三大子公司实现归母净利45.79  亿元、34.69  亿元、5.59  亿元及0.34  亿元，分别同比增长75.52%、37.53%及614.07%；
        财务分析：公司2018  年营业收入同比增长19.09%，其中钢铁主业收入同比增长23.38%，一是高炉稳产顺行，钢材产销均创新高，二是下游需求持续高韧性叠加地处钢材净流入地，销售价格不仅同比增长10.51%，且增幅高于行业平均水平3.8  个百分点；2018  年综合毛利率17.43%，同比增长3.61  个百分点，除营收同比抬升外，公司在工序成本及主要技术指标方面也在不断挖潜增效；期间费用率6.29%，同比基本持平，吨钢三项费用同比增加19  元，其中研发费用同比增长134.49%；净利润率6.92%，同比增长2.52  个百分点；2018  年末资产负债率65.12%，同比降低15.27  个百分点，除利用经营性现金流主动偿还外，公司引进六家市场化债转股机构对三家核心钢铁子公司增资32.8  亿元，三家子公司的资产负债率均下降5%以上，同时公司还积极调整负债结构，长期借款较年初增加90.33%，短期负债较年初减少46.91%，2018年末长、短期负债比例优化为38%：62%；此外，在建工程较年初增长48.32%，主要由于报告期内子公司新增提质增效、信息化改造等项目导致；
        分红可期：公司2018  年拟不派发现金红利主要源于以下原因：一是2018  年末公司母公司未分配利润为-51.92  亿元；二是公司未来在降杠杆及实现超低排放标准过程中仍有较大投入。与此同时，公司披露2019-2020  年股东回报规划，在公司年度盈利且累计未分配利润为正，并足额预留法定公积金、盈余公积金后，公司将积极推行现金分配方式。最近三年以现金方式累计分配的利润原则上不少于最近三年实现的年均可分配利润的  30%；且在现金能够满足公司持续经营和长期发展需要的前提下，现金红利总额（包括中期已分配的现金红利）不低于该年度公司实现的归属于母公司股东的净利润的  20%。虽然2019  年行业整体的盈利回归常态，但具体到公司而言，未分配利润转正的可能较大，分红可期；
        持续提升运营效率：公司正在继续智能制造进程，提高管理效率，促进企业运营效率大幅提升。截止2018  年末，华菱湘钢、华菱涟钢人均年产钢分别达到1103  吨、1079  吨，后期公司计划将智能制造及用人制度改革进行匹配，目标将今年人均年产钢提升到1200  吨，中长期目标为1500  吨。智能制造进程周期预计三到五年，但从更长远的时间来看对公司是质的提升。此外，子公司层面仍在优化环保及生产等各项指标，华菱湘钢拟建设实施360m2  烧结机烟气脱硫脱硝项目，同时拟将对4  座4.3  米焦炉进行环保提质改造，华菱涟钢拟投资建设热处理线二期项目，形成40  万吨薄板产品的热处理能力。综合而言，无论短期还是中长期，华菱始终致力于构建精益生产、销研产一体化和营销服务三大战略支撑体系，降本提质增效将在未来进一步显现；
        投资建议：作为中南地区的钢材龙头企业，公司盈利跟随行业基本面变化。在行业需求并不悲观的情况下，未来随着公司减轻财务负担效用体现，有助于进一步提升归属上市公司股东的利润水平。我们考虑转增股本后，预计公司2019-2021  年EPS  为0.94  元、1.02  元、1.08  元，中长期维持“增持”评级；
        风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。