光大证券-中车时代电气-3898.HK-2018年业绩点评：业绩符合预期，产品需求将迎来快速增长-190328

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      ◆年度业绩符合预期
        中车时代电气公布2018  年年度业绩，全年实现营业收入156.6  亿人民币，同比增长3.4%；实现归母净利润26.1  亿人民币，同比增长3.5%；每股收益2.22  元人民币，符合我们预期（2.23  元人民币）。公司综合毛利率为37.5%，同比上升0.4  个百分点，主要由于产品销售结构变化；净利润率为16.9%，同比持平。拟派发末期股息每股0.45  元人民币，同比持平。
        ◆板块收入互有增减，新业务新产品储备较多
        分业务来看，公司机车产品收入24.0  亿人民币，同比下降11.0%；动车组产品收入37.2  亿人民币，同比上升8.1%；城市轨道产品收入31.5  亿人民币，同比上升22.1%；养路机械产品收入31.8  亿人民币，同比上升4.5%；通信信号产品收入7.9  亿人民币，同比上升20.9%；关键电气系统及零部件产品收入16.9  亿人民币，同比下降4.2%；海工及其他产品收入7.4  亿人民币，同比下降24.3%。公司将发挥铁路行业领先优势，保持轨道交通主体地位，深入开展三年行动计划，追求通信信号产业、半导体产业、乘用电车驱动系统、工业变流和传感器五大增量的突破。
        ◆铁路设备成长拐点向上：客运设备稳健增长，货运设备异军突起
        我们认为铁路设备行业在2018Q3  进入政策拐点，2018Q4  进入招标拐点，对应2019  年将进入业绩拐点。公司直接受益于铁路货运三年增量行动计划，机车产品需求有望快速增长，动车组、城轨地铁等产品需求也将随通车高峰迎来稳健增长。
        ◆维持“买入”评级
        由于19  年主要产品招标尚未启动，我们暂将公司19  年机车板块的增速预测由100%左右下调至70%左右，下调19-20  年EPS  预测至2.70/3.20元人民币（原3.02/3.52  元人民币），并引入21  年EPS  预测3.62  元人民币；待招标启动后，视招标规模继续调整预测。维持目标价52.0  港元，对应19  年16  倍PE，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：政策变化风险、产品降价风险、新业务拓展不顺风险