兴业证券-齐心集团-002301-办公业务增长加速，云业务19年有望发力-190327

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        投资要点  
        事件：公司发布  2018  年年报，实现营业收入  42.41  亿元，同比增长  33.30%；实现归母净利润  1.92  亿元，同比增长  36.91%；扣非归母净利润  1.34  亿元，同比增长  11.62%。
        营收快速增长，毛利率略有下滑。从收入端看，报告期内公司总营收实现  42.41亿元，同比增长  33.30%。办公用品业务高速增长，实现营收  22.66  亿元，同比增长  91.84%；办公设备业务小幅下滑，实现收入  15.52  亿元，同比下滑3.52%；互联网  SAAS  软件及服务业务小幅提升，同比增长  2.61%。从毛利率看，受到办公用品、互联网广告及服务两项业务毛利率下滑的拖累，2018  年公司整体毛利率相比  2017  年减少了  1.08  个百分点，为  18.21%。  
        云视频会议领先地位稳固，市占率有望不断提升。好视通视频云由齐心集团子公司银澎云计算具体负责运营，根据  IDC    数据统计，好视通连续两年保持市占率及增长率第一，  2016  年和  2017  年在国内网络会议市场的占有率分别为  13.1％和  13.9％，增长率分别为  63.2%和  36.6%。IDC  预计  2018    年中国云视频会议市场总体规模将同比增长  52.2%，达到  18.3    亿美元，好视通位处行业前列，市占率有望进一步提升。
        产品线日益丰富，各项业务拓展顺利。在  B2B  办公物资业务领域，公司新增MRO  工业品、劳保用品、办公租赁、  员工福利等高附加值商品，为客户提供  19  大品类、50  万+商品。与京东共同发展“无界智慧办公零售”，产品覆盖全国  31  个省市区超过  4  万家京东便利店和京东之家。在云视频服务领域，公司针对个人独立办公室推出智能硬件  MeetingPlus，针对中大型会议室推出云会议智能硬件  MeetingOne，针对中小型会议室升级了一体化云会议终端MeetingBox  pro，形成了覆盖大型会议室、中型会议室、小型会议室的完整云视频会议场景布局。
        盈利预测与投资建议：我们调整了公司  2019-2021  年  EPS  预测分别为  0.44  元、0.60  元和  0.81  元，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：1）办公物资业务发展不及预期；2）云视频业务发展不及预期；3）商誉减值风险