兴业证券-中国汽研-601965-业绩符合预期，期待19年增长加速-190328

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        投资要点      
        事件：近日，公司公告  2018  年年报，全年营收  27.6  亿，增  14.9%；归母利润  4.0  亿元，增  7.5%；扣非利润  3.7  亿，增  22.4%；毛利率  25.9%，增0.9pct；净利率  14.7%，降  0.5pct。公司目标  2019  年实现营收  30  亿元、利润总额  5.25  亿（分别增  9%、10%）。
        2018  年业绩符合预期，技术服务是主要增量。公司  2018  年完成新签合同31.6  亿元，同比增长  8.9%，完成预算  121%，且营收及利润均超额完成年初预算。2018  年技术服务收入  10.8  亿，增  10.4%，毛利率  51.1%，增  1.1pct；专用车  13.7  亿元，增  19.8%，毛利率  4.2%，增  2.5pct；试验设备开发制造1.3  亿，增  36.0%，毛利率  33.7%，增  14.2pct。轨交业务收入  0.3  亿元，降62.3%，毛利率  27.0%，降  14.8pct。
        排放测试产能全负荷运转，2019  年起集中体现。广东、山东、安徽、天津等多省市于  2019  年  7  月开始实施国六排放标准，全国范围内  2020  年  7月  1  日起轻型车实施国六  a  排放标准，车企需要在新标准实施前将车型改进以符合新标准，带来集中的检测需求。且相比国五标准，国六新增了  rde测试、ORVR  测试，且耐久测试里程增加  25%，国六排放的单车价值量相比国五有所提升。公司  2018  年新增多台测试台架，2018  年下半年产能全负荷运转，预计将在  2019-2020  年业绩得到体现。
        业绩符合预期，期待  19  年增长加速。公司是国内汽车测试评价产业唯一上市公司，2019-2020  年排放业务受益于国六升级高速增长，且智能化试车场、汽车风洞项目陆续投产，在国内处于领先水平，我们预计  2019  年业绩有望超市场预期。我们调整了盈利预测，预计  2019-2021  年  EPS  分别为  0.52/0.62/0.73  元，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：项目确认时间推迟，产业化业务转亏