兴业证券-中信银行-601998-2018年年报点评：业务趋于平衡，不良有待改善-190327

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        投资要点      
        中信银行  2019-3-26  公布  2018  年年报，全年实现营业收入  1,648.5  亿元，同比增长  5.2%，归属母公司净利润  445.1  亿元，同比增长  4.6%。
        中信银行  18  年经营思路上以结构调整为主，规模扩张为辅，依靠定价提升和投资收益实现带动营收增长。公司利润驱动因素来自全年息差同比+25bps，以及投资收益/公允价值变动较去年同期多确认  46  亿，但日均规模较去年同期压缩  2.9%。下半年公司生息资产规模从收缩态势恢复增长，成本收入比/信用成本小幅提升的态势在  Q4  延续。
        结构调整聚焦零售，贷款增长相对积极，非标业务继续压缩，负债相对稳定。贷款是生息资产增长的主要驱动因素，主要资源几乎全部倾斜零售业务。金融投资资产在券商资管计划和理财产品压缩的带动下日均同比-29.7%，但定价改善。存款规模中速增长（日均  YoY  5.4%，期末  7.1%），日均角度看同业负债压缩明显。存款来源结构中，零售存款增量贡献度已从历年  10%以下提升至  74%，转型成效明显。
        报告期末息差  1.94%(YoY+25bps，QoQ+2bps)，低利差业务压缩、生息资产收益率上行是带来息差上行的主要原因。中收方面，手续费及佣金收入同比增速下行至  3.65%，较上季度改善，收缩主要仍然与资管新规下理财业务收入以及非标相关的咨询顾问费下降有关。
        不良率小幅改善，拨备释放，生成仍处历史高位附近。公司  2018  年不良率为  1.77%，TTM  不良净生成率  1.62%，信用成本  1.40%，拨备覆盖率158%，拨贷比  2.80%。公司全年在不良生成仍处历史高位的情况下加大了核销处置力度。考虑到各层级贷款迁徙率进一步提升，关注类贷款增长并未放缓，未来信用成本的压力主要取决于资产质量的变化。
        我们小幅调整公司  2019  年和  2020  年  EPS  至  0.95  元和  0.99  元，预计  2019年底每股净资产为  8.99  元（不考虑分红），以  2019-3-26  收盘价计算，对应的  2019  年和  2020  年  PE  分别为  6.4  和  6.2  倍，对应  2019  年底的  PB  为0.68  倍。公司  18  年启动转型，资源倾斜零售，零售税前利润占比提升至29%，业务结构更加均衡。同时未来主要的关注点在于资产质量的改善进度。考虑到公司信用卡和资管业务具有一定的先发优势，零售业务改善明显，我们维持对公司的审慎增持评级。
        风险提示：拨备计提进度超预期，资产质量大幅恶化