中航证券-8月宏观经济月报：美联储taper倒计时，国内宽信用待验证-210904

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全球疫情：8月,全球仍在受Delta变异毒株的影响。

尽管欧美部分国家疫情出现再次反弹的迹象，但由于医疗资源充足，新冠新增人数的上升不会从根本上影响到经济复苏的方向。

随着一些国家陆续开始加强剂接种，全球范围内疫苗接种正在出现“令人震惊的不平衡”。

疫苗接种时间的推迟将给全球经济造成2.3万亿美元的损失，其中发展中国家损失最大。

新兴国家将承担其中约三分之二的损失，并进一步推迟它们与更发达国家的经济趋同。

海外经济：美国方面，2021的前半年，政府的货币和财政政策以及新冠肺炎疫苗的推出推动了经济的强劲增长。

虽然这些经济驱动因素仍在发挥作用，但效果正在消退。

消费数据以及IHSMarkit八月的报告显示美国经济扩张呈现放缓迹象。

受原材料短缺、疫情蔓延、劳动力短缺等因素影响，制造业和服务业PMI指标双双下降。

劳动力不足、产品和服务短缺、供应链瓶颈等问题导致了美国通胀率的居高不下。

而欧元区经济似乎仍处于扩张状态。

海外流动性：8月26日-28日，JacksonHole全球央行年会以线上会议的形式召开。

市场人士期待的美联储将在杰克逊霍尔会议上提供有关美联储可能加速或放缓缩减购债计划的期望落空。

在美国联邦储备理事会(美联储，fed)主席杰罗姆·鲍威尔(JeromePowell)发表讲话后，10年期美国国债收益率小幅下行，美元下跌。

收益率和美元的下跌反映出投资者对经济增速见顶、疫情再度蔓延的担忧以及对美国经济复苏的前景缺乏信心。

从目前的情况看，欧洲央行的货币政策正常化进程将慢于美联储，货币政策在未来一段时间仍将维持宽松。

欧洲央行延续释放流动性，将部分抵消美联储Taper影响。

欧美缩表时间的不同步意味着资金将流入美元，额外的流动性增加将提升对美债的配置需求。

因此，我们预计，后期美债收益率上行幅度不会很大，美债大幅上行的可能会发生在欧央行流动性边际收紧后。

国内经济：7月消费、投资、出口、生产、信用扩张全面不及预期，数据显示我国经济动能进一步趋缓，其中既反映了经济复苏动能的内生性减弱，也存在暴雨灾害、疫情反弹等阶段性因素的冲击，同时疫情因素的影响持续到了8月，会对三季度整体的经济表现形成拖累。

下半年房地产和出口两个前期复苏的主要支撑力量均面临回落压力，叠加疫情反复的风险，经济增速持续回落的压力较大，预计三季度GDP增速就存在跌破6%的风险，四季度大概率继续走低。

国内通胀：7月PPI环比+0.5%，较上月上涨0.2个百分点，同比为9.0%，仍然处在高位。

8月PMI出厂价格和主要原材料购进价格指数分别为53.4%和61.3%，分别较上月下降0.4PCTS和1.6PCTS，预示着8月PPI和PPIRM环比上行动力减弱，但因为今年工业原料较去年同期整体上行较多，8月PPI和PPIRM同比上行压力仍然较大，预计8月PPI同比涨幅9%左右，PPIRM同比上涨13%左右。

7月CPI同比1.0%,较上月的1.1%微降，表现平稳。

其中，7月CPI猪肉环比-1.9%，同比-43.5%,是主要拖累项。

7月末全国能繁母猪和生猪存栏量分别恢复到2017年年末的101.6%、100.2%，提前半年实现恢复目标，结合目前的猪肉价格已经距离历史最低价不远，预计猪肉价格继续下探空间有限。

但另一方面，由于去年8-12月猪肉平均批发价为48.37、47.38、41.58、39.4和43.27元/公斤，预计猪肉价格在今年剩余时间将继续拖累CPI同比涨幅，8月CPI同比较温和。

货币和信用：7月社融存量累计同比+10.7%，较上月的+11%进一步下滑，延续了今年3月以来的降速趋势。

7月新增社融1.06万亿元，不及预期的1.53万亿元。

经济系统总体上的信贷需求出现相对明显减弱。

总体而言，目前市场对宽货币预期较强，预期领先于实际政策，债市存在透支利好的风险，而政策面释放宽信用信号虽然对股市构成边际利好，但市场对宽信用的预期普遍不高，预期滞后于政策，因此股市近期走势依然以震荡为主，后续股市整体走强可能需要等到宽信用的真正兑现。

风险提示:疫情恶化超预期，经济下行超预期。