浙商证券-生益科技-600183-2018年报点评：结构优化是增长的源泉-190326

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        报告导读
        公司披露2018  年报：公司全年实现营业收入119.81  亿元，同比增长11.45%，实现归属于上市公司股东的净利润10.00  亿元，同比减少6.9%。
        投资要点
        公司现金流向好，PCB  业务开始崭露头角
        公司年报显示经营性活动现金流同比增长125%，PCB  业务在利润中占比首次超过20%。我们认为，公司良好的现金流状况有助于公司的可持续发展，而PCB  出现了量价齐升的态势，说明公司PCB  产品订单结构也在进一步优化，向多层和高频高速方向转移，并且在公司经营中占据了越来越重要的位置。随着公司PCB  产能的进一步扩张，该业务增速将继续保持较高速增长，有望成为公司业绩增长不可或缺的板块。
        公司整体业绩符合我们的预期，各业务的结构优化是增长的源泉
        随着电子产业的持续发展，公司在2018  年上半年经历了淡季不淡，但是下半年由于中美贸易摩擦，整体宏观经济有所放缓，公司下游需求开始松动，行业景气度下滑。从数据来看，公司CCL  盈利能力略有下滑，我们认为公司在保证产销量的背景下，暂时采取了松动产品价格的策略。公司能在去年实现全年营收略增、净利润略降的业绩已经相当不错。作为行业产能、产品、技术的龙头公司，我们认为在今年公司将借助高频高速类CCL  的高毛利以及涂覆法FCCL  的低成本能力提升整体的盈利能力，并且继续扩大盈利能力较强PCB  产销量和结构优化两种方式保持未来的增长。
        盈利预测及估值
        我们认为公司将迎来稳定增长时期。预计2019-2021  年公司将分别实现营收136  亿、155  亿、177  亿，净利润11.61  亿、14.73  亿、17.36  亿，摊薄后EPS0.55元、0.70  元、0.82  元，对应PE  为22  倍、17  倍、15  倍，具有长期配置价值，维持“买入”评级。
        风险提示：原材料上涨过快而大幅超过公司产品提价幅度；整个产业链进入持续降价周期；新产品不达预期；新产能不达预期。