光大证券-中兴通讯-000063-经营业务已趋于好转，19Q1净利润8~12亿元-190328

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        事件：
        中兴通讯  2019  年  3  月  27  日公告：2018  年实现营收  855.13  亿元（-21.41%），归母净利润亏损  69.84  亿元（-252.88%）；2019  年第一季度预计实现净利润  8-12  亿元。对此我们点评如下：点评：
        ◆2018  年收入下降  21%，净利润亏损约  70  亿元。
        中兴通讯于2018年实现营收855.13亿元（-21.41%），归母净利润-69.84亿元（-252.88%），EPS  为-1.67，扣非归母净利润  -33.96  亿元（-475.86%），经营活动净现金流-92.15  亿元（-227.64%），符合市场预期。公司  2018  年整体毛利率  32.91%（+1.84pcts），销售费用率  10.62%（-0.5pct），管理费用率  17.02%（+14.21pct）。
        2018  年业绩亏损主要由于中兴通讯支付的合计  10  亿美元罚款，计入营业外支出。此外，公司  2018  年投资收益为  2.95  亿元，同比减少  88.41%，主要是由于处置子公司投资收益减少及对联合营企业的投资收益减少所致；公允价值变动损益为-8.61  亿元人民币，同比减少  1,577.26%；
        ◆公司经营趋于好转，2018Q4  经营活动现金流和  2019Q1  净利润大幅改善。
        2018  年四个季度收入分别为  275.3、119.1、193.3  和  267.5  亿元；归母净利润分别为-54.1、-24.2、5.65  和  2.76  亿元；经营活动净现金流分别为-1.71、-48.8、-51.8  和  10.1  亿元。
        2018  年第四季度经营活动净现金流  10.1  亿元，公司  2019  年第一季度预计实现净利润  8-12  亿元，同比增长  114.79%-122.19%
        ◆运营商业务收入下降  10.5%，消费者业务收入下降  45.4%。
        2018  年分业务线看：（1）运营商网络业务实现收入  570.8  亿元（-10.51%），毛利率  40.37%（+0.33pct），收入占比  66.75%；（2）政企业务  92.3  亿元（-6.13%），毛利率  10.79%（-0.01pct），收入占比  10.79%；（3）消费者业务  192.1  亿元（-45.43%），毛利率  32.91%（-2.79pct）。
        ◆中国地区收入下滑  12%，欧美和大洋洲地区收入下滑  45%。
        2018  年分地区看：（1）中国地区实现收入  544.4  亿元（-12.13%），毛利率  38.06%，收入占比  63.67%；（2）亚洲（不含中国）地区实现收入  118.8亿元（-24.76%），毛利率  29.62%，收入占比  13.89%；（3）非洲地区实现收入  40.8  亿元（+8.4%），毛利率  47.55%，收入占比  4.77%；（4）欧美和大洋洲地区实现收入  151.1  亿元（-44.66%），毛利率  12.99%，收入占比  17.67%。
        ◆聚焦  5G，研发投入占比持续提升。
        2018  年，中兴通讯继续聚焦以  5G  为核心的技术领域，进一步加大  5G研发投入，研发投入为  109.1  亿元，收入占比  12.8%（+0.84pct），研发投入资本化比例为  18.45%（+5.99pct）。
        截至  2018  年底，中兴通讯累计申请的专利资产超过  7.3  万件，其中，全球授权专利累计超过  3.5  万件。根据  2018  年度世界知识产权组织最新报告显示，中兴通讯以  2080  件  PCT  国际专利申请量排名全球第五。中兴通讯PCT专利申请累计超过2.9万件。中兴通讯持续加强在5G领域的投入，是全球  5G  技术研究和标准制定活动的主要参与者和贡献者，向  3GPP  等组织提交  5G  NR/NexGenCore  国际标准提案  7000  余篇，5G  专利申请超过  3,000  件，向  ETSI（欧洲电信标准化协会）披露首批  3GPP  5G  SEP(标准必要专利)超过  1200  族，在  5G  技术标准制定的重要国际标准组织  3GPP中担任多个技术标准报告人。
        ◆2019  年中国无线侧资本开支同比增长  16%，5G  相关资本开支或将超过300  亿元，中兴通讯有望深度受益。
        2019  年  5G  规模测试建设、4G  重耕带动电信业资本开支重回增长轨道。根据三大运营商及铁塔  18  年报公布的  19  年资本开支预估数据，2019年电信业资本开支有望达  3300  亿元（YoY  +4%）；无线资本开支有望达到约  1800  亿元（YoY  +16%）；移动、电信、联通有望  19  年在  5G  建设中投入不超过  170/90/60~80  亿元。我们认为由于  5G  频段较高，需要更多的宏站及微站进行广泛覆盖，在  19  年及之后的  5G  建设期，电信业无线侧投资有望持续大幅增长。中兴通讯作为具备  5G  端到端解决方案能力的核心供应商，具有  5G  完整产品系列的规模优势及核心竞争力，在  5G  无线、承载、核心网、垂直行业应用、芯片、终端等关键领域有完善的产品布局和系列化的解决方案，有望深度受益于  5G  建设。
        ◆中兴通讯发布边缘计算服务器，实现边缘人工智能。
        2019  年世界移动大会期间，中兴通讯发布了  ES600S  MEC  服务器，该款服务器搭载英特尔最新  英特尔  至强Scalable  processor，配合AI  加速卡，使其在边缘侧具备很强的神经网络推理能力。随着物联网和人工智能的发展，数据量呈现指数级增长，越来越多的数据需要在网络边缘进行存储、分析和处理，对边缘计算能力提出极大挑战。此次中兴通讯发布的  ES600S  MEC  服务器，将人工智能推向边缘，大幅提升边缘计算处理能力，减少网络延迟并优化  TCO。其  AI  加速卡峰值算力超过7.2TFOPS(FP16)，可以实现常用神经网络的推理功能。
        此外，中兴通讯还与英特尔联合展示了该服务器在视觉识别领域的应用，通过视频捕捉，在网络边缘深度优化人脸检测算法，单张采用英特尔酷睿  i5  和  Stratix  10  FPGA  的  AI  加速卡即可实现  1200  帧/秒的人脸检测功能，检出率超过  98%。在一个  ES600S  服务器上，可以实现百路视频的实时人工智能分析。未来，中兴通讯将继续深化与英特尔的合作，共同推进人工智能在边缘计算领域的应用及拓展。
        ◆业绩预测和估值指标。中兴通讯作为中国第二、全球第四的通信主设备商,有望在未来  5G  建设浪潮中深度受益。我们上调中兴通讯  2019~2020  年净利润为  48.90  亿元/60.50  亿元，新增  2021  年净利润预测为  70.33  亿元，对应  2019~2021  年  EPS  为  1.17/1.44/1.68  元，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：  5G  建设不及预期的风险，贸易摩擦进一步恶化的风险。