天风证券-复星国际-0656.HK-“快乐”、“健康”领航，投资收益逐渐释放-190328

《天风证券-复星国际-0656.HK-“快乐”、“健康”领航，投资收益逐渐释放-190328（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-复星国际-0656.HK-“快乐”、“健康”领航，投资收益逐渐释放-190328（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        核心业务持续稳定增长。2018  年归母净利达134.1  亿元，YOY+2%，10  年GAGR  为26%；每股盈利1.57  元，YOY+3%，10  年GAGR  为22%，业绩增长高于预期。健康生态实现收入290.9亿元，占比26.60%，YOY+29%；归母净利润14.8  亿元，YOY+14%；快乐生态实现收入441.6亿元，YOY+73%；归母净利润25.7  亿元，YOY+21%；富足保险实现收入236.7  亿元，YOY-9%；归母净利润23.8  亿元，YOY-15%；富足金融实现收入24.8  亿元，YOY+35%；归母净利润12.5亿元，YOY+13%；富足投资实现收入107.3  亿元，YOY-16%；归母净利润57.3  亿元，YOY-2%。
        收入结构方面，快乐板块贡献最大。健康、快乐、富足保险、富足金融、富足投资分别占比26.60%、40.38%、21.65%、2.27%、9.81%。归母净利润结构方面，投资贡献最大。健康、快乐、富足保险、富足金融、富足投资分别占比11.04%、19.17%、17.75%、9.32%、42.74%。
        资产负债表更趋稳健。每股净资产14.49  港元，YOY+2%；调整后的每股净资产24.84  港元（远高于公司股价），YOY-25%（主要由于二级市场波动导致）；总债务占总资本比率53.7%，YOY+1.3bp，净债务占总资本比率为49.8%，处在较为安全的水平;  净债务/  EBITDA  为2.4x；未使用银行授信额度为1,736.1  亿人民币，YOY+7.39%；平均债务利率4.97%，YOY+25bp（主要受美国加息、下半年境内资金紧张的压力有所缓解、穆迪评级上调的综合影响）；负债结构与久期得到改善，境内外债务比例趋于平衡，债务在币种分布上更加平衡。
        投资方面，价值投资与退出平衡。全年投资额285  亿元（70  个新投项目，包括百合佳缘、Lanvin、St  Hubert、青岛啤酒等），退出收回资金约171  亿元（退出分众传媒及太阳纸业等）。资产积极对接资本市场，估值透明度增加。复星旅文、宝宝树上市，募资达43  亿元；豫园股份重大资产重组完成。多个项目在准备上市过程中，复宏汉霖预计2019  年在香港联交所上市。科创储备项目丰富，未来收益将逐渐释放。科创（储备项目两位数以上：乐星科技、合合信息、百望股份等，18  年投入大概80  个亿）。
        产业运营成果丰硕。健康：获批首个自主的生物类似药上市申请；复联健康保险业务收入5.2亿元，YOY+782%。快乐：复星旅文净利达3.89  亿元；豫园股份净利超30  亿元；复星时尚集团新成立，引进多名顶尖行业运营人才。富足：葡萄牙保险完成对秘鲁保险公司LPSR  51%股权收购，进入南美市场;BCP  净利润YOY+61.5%。生态协同更趋明显：打通15  家生态成员企业，有叻打通超过1.7  亿生态客户；成立复星智能科技中台事业群。
        投资建议：业绩持续增长，归母净利10  年GAGR  为26%，资产负债表更趋稳健，未来产业协同更趋明显，科创项目储备丰富，投资收益将逐渐释放，公司价值显著低估（调整后的每股净资产为24.84  港元，远高于股价），“买入”评级！
        风险提示：境内外经济波动造成业绩不及预期、管理层变动导致公司战略执行不到位、并购项目整合风险