东兴证券-基础化工行业深度报告：科创板系列报告（二）之新材料篇，以海外材料公司分拆上市为借鉴-190327

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        投资摘要：
        科创板将为A  股已上市新材料公司增加分拆上市的机会。根据最新颁布的科创板规定：达到一定规模的上市公司，可以依据法律法规、中国证监会和交易所有关规定，分拆业务独立、符合条件的子公司在科创板上市。
        目前已上市新材料公司业务板块之间相关性较弱、业务相对独立利润较好的子公司分拆上科创板相对容易。A  股的化工及新材料企业存在分拆子公司的方式登录科创板，解决融资难的问题。
        为对国内拟在科创板上市的新材料公司的估值体系进行研究，我们特将目光转向海外市场，探讨海外分拆上市的新材料公司的背景、规模、盈利、估值，希望能为国内市场提供借鉴。
        我们选取了5  家典型公司进行研究。这些公司均为近几年分拆上市的海外材料公司，前身均为化工行业龙头公司的材料部门。这5  家公司分别为：COVESTRO科思创（原全球化工巨头拜耳的材料科学部门）、CHEMOURS  科慕（原全球化工巨头杜邦的高性能化学品事业部）、VERSUM  MATERIALS  慧瞻材料（原美国空气产品公司的电子化工材料部门）、GRACE  格雷斯（原美国高性能特种化学品和材料制造商Grace  的催化剂和材料技术业务部门）、Ingevity  英杰维特（原美国包装巨头Westrock  的特种化学品部门）。
        我们主要研究结论如下：
        对于产品处于成熟期、毛利率处于合理水平的材料公司，  可综合参考使用P/E、P/B、P/S  估值，市场给予的估值水平较低，如COVESTRO  科思创、CHEMOURS科慕。
        对于公司市值较小、产品毛利率较高的公司，可参考使用P/E  估值，不适用P/B、P/S  估值，如VERSUM  MATERIALS  慧瞻材料、GRACE  格雷斯、INGEVITY英杰维特。
        投资策略：科创板点燃国内企业分拆上市热情。国内新材料上市公司分拆登录科创板有望带来估值重构。建议关注目前估值合理、市值较小、并且存在多个业务相关性不强子公司的新材料上市企业。
        风险提示。部分新材料行业可比公司较少，较难采用相对估值方法。