光大证券-网龙-0777.HK-2018年报业绩点评：业绩超预期，游戏、教育双擎驱动-190327

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        ◆业绩增长远超预期，净利实现扭亏为盈
        18  年公司营收  50.4  亿元人民币，YoY  30%，主要是由于游戏和教育业务均实现稳步增长；归母净利润  5.5  亿元，相比上年同期-2080  万元实现扭亏，超市场预期。毛利率  60.5%，同比提升  4.1  个百分点，归母净利率10.8%。盈利情况大幅改善，主要是游戏业务超预期表现及教育业务逐步成熟致使销售费率、管理费率及研发费率均有所降低。期末派息  0.15  港元每股。
        ◆游戏收入创历史新高，经营利润同比增长  92.5%  
        18  年游戏业务收入  23.7  亿元创历史新高，  YoY    41.5%。其中，端游收入  19.15  亿元，YoY  39.8%，端游收入创历史新高，增长主要由于旗舰  IP《魔域》推出新资料片及新功能，ARPU  同比提升  64.8%至  665  元。；手游收入  4.53  亿元，YoY  49.3%，主要受益于《魔域》口袋版及《魔域手游》流水的快速增长，2H18  平均月流水约  1  亿元。受益于收入强劲增长和经营杠杆成效，经营利润同比增长  92.5%至  13  亿元，经营利润率由去年同期的  40.4%上升至  54.9%。此外，公司计划今年推出数款新  IP  及新类型的游戏，数个新游戏已于近期获得版号审批。
        ◆教育营收稳步增长，海外业务普米盈利快速提升
        18  年教育业务收入  25.7  亿元人民币，YoY  21.9%；经营亏损  4.2  亿元，与  2017  年同期相比略有缩窄。1）海外业务普米盈利能力大幅提升，净利从  2017  年同期的  500  万元增长至  1.5  亿元，主要是受益于“一带一路”倡议下公司业务向埃及、尼日利亚、肯尼亚和马来西亚等新兴市场国家拓展，以及莫斯科智慧城市项目第二阶段大规模订单发货。2）受益于毛利较高的  VR  业务增长，国内教育板块毛利同比提升  13.6%，但由于目前仍在用户推广阶段，持续高企的研发、销售及行政费用致使盈利仍然处于净亏损状态。截至  18  年底，101    教育  PPT    国内安装用户达到  500  万，相比  2017  年同期的  120  万增长超  3  倍。此外，18  年公司完成对  Edmodo收购，截至目前，用户数超过  1  亿人，遍布  190    多个国家的  40    万所学校，未来有望与普米结合，通过导入  K12  用户获得海量用户规模变现。
        ◆维持目标价  30.55  港元，上调至“买入”评级  
        基于公司此次业绩的超预期表现，我们上调  19/20  年收入预测分别为60.4/68.2  亿元，同比增长  20%/13%；上调归母净利润预测为  7.7/9.3  亿元，同比增长  29%/23%；新增  21  年收入预测为  73.6  亿元；归母净利润预测为  10.1  亿元；综合考虑分部估值及绝对估值结果，我们维持目标价30.55  港元/股，对应  19  年的  PE  为  18x。考虑到公司游戏业务增长强劲，普米业务盈利能力大幅提升，上调至“买入”评级。
        ◆风险提示：教育产品推广低于预期；Edmodo    整合不达预期