光大证券-威高股份-1066.HK-2018年年报点评：全流通激发新活力，器械龙头迎来新发展-190327

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        ◆全年业绩符合预期。2018  年公司实现收入  88.1  亿元（+40.0%），归母净利润  14.7  亿元，不计特殊项目的归母净利润为  15.9  亿元（+18.6%），合  EPS0.33  元，符合市场预期。毛利率下降  1.3pp  至  62.2%，主要是由于产品结构发生变化，净利率为  16.4%。公司  18  年对产品战略重新规划，高附加值产品占比已达  59.9%。
        ◆通用耗材增长稳健，高附加值产品占比提升。1）医疗器械业务收入  48.3亿元（+14.9%），分部利润  9.6  亿元。其中临床护理业务增长稳健，实现收入  38.9  亿元（+8.7%），创伤管理、医学检验业务快速增长。2）药品包装业务收入  9.6  亿元（+32.9%），分部利润  3.3  亿元。3）血液管理业务收入  4  亿元（+14.1%），分部利润  0.5  亿元。公司凭借丰富的产品组合和广泛的医院渗透成为耗材高度分散市场中的领军者。预计医疗器械业务有望保持  10~15%较快增长，药品包装和血液管理业务有望维持快速增长。高附加值产品占比不断提升将拉动公司盈利水平不断改善。
        ◆受益行业高景气度，骨科业务快速增长。骨科业务  18  年实现收入  11.8亿元（+35.6%），除去高开因素，预计骨科产品增长仍然接近  30%，分部利润  3.5  亿元。公司骨科产品细分为创伤类、脊柱类、和关节类植入物及其配套产品，是国内骨科产品全类别厂家。受益进口替代、老龄化加速、政策利好，考虑到公司加快关节产品推出速度和推广力度，预计  19-20  年增速有望超过  15%，分部利润率维持稳定。
        ◆外延并购顺利推进，介入耗材有望打开中国市场：介入耗材实现收入  14.4亿元，分部利润亏损  1  亿元。18  年  1  月收购爱琅后，公司已拥有血管介入、肿瘤介入、影像介入三大类产品。公司成立爱琅中国加快介入类器材进入中国市场，整体有望于  19  年扭亏。我们预计爱琅中国的产品销售加快将推动介入类耗材增长，实现盈利后有望带来弹性。
        ◆维持“买入”评级。公司是国内医疗器械龙头，产品组合丰富、发展坚实，产品结构持续优化，上调  2019-2020  年的  EPS  至  0.40/0.47  元（原为0.39/0.46  元），新增  21  年  EPS  为  0.55  元，同比增长  15.4%/16.6%/17.2%，对应  PE16/14/12x，维持目标价  9.67  港元，维持“买入”评级。
        ◆风险提示。高值耗材降价压力、低值耗材增长乏力、海外业务经营风险。