东兴证券-医药行业事件点评：工业大麻~风险与机遇并存-190328

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        事件：
        3  月27  日，A  股工业大麻板块表现亮眼，Wind  工业大麻指数（8841185.WI）涨幅达9.09%，16  个成分股中12  个涨停，成交量186.84  亿，连续5  个交易日保持在100  亿以上。自2019  年以来，Wind  工业大麻指数累计涨幅161.19%，成分股中涨幅最大的顺灏股份累计涨幅377.72%。
        日前，国家禁毒委员会办公室下发“关于加强工业大麻管控工作的通知”。通知提出，《1961  公约》规定，工业用大麻限于纤维和种子，其他用途的种植排除在外；我国作为《1961  公约》缔约国，应遵守公约规定。同时，通知要求各省市自治区禁毒部门要严把工业大麻许可审批关；各地要对落实公约情况进行审核自查，如有违反公约精神的要采取措施纠正，停止许可审批工作；要对过往审批许可进行重新审定，如发现超出公约范围的，要建议企业暂停相关产业活动，并警示法律和经济风险。通知声明，我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加，各地要严格遵守规定。
        观点：
        1．突发政策变化使投资者情绪亢奋
        国家禁毒委发布的“关于加强工业大麻管控工作的通知”中要求各省加强工业大麻许可的审批，对过往批准的许可也要重新审定，严格规范工大大麻产业。我们判断：市场上部分投资者认为国家收紧工业大麻许可审批后，未来增量的工业大麻牌照将变少，存量的工业大麻种植许可证和加工许可证将成为稀缺资源，进而对A  股中已获工业大麻许可证或者参股已获许可证企业的标的进行炒作，这是3  月27  日工业大麻板块大涨的催化剂。
        2．存量工业大麻牌照稀缺，但仍面临政策风险
        工业大麻云南省实行许可管理、黑龙江实行备案管理。我国目前已经将工业大麻种植和加工合法化的只有云南省和黑龙江省，吉林省有望在2019  年开放；云南省《工业大麻种植加工许可规定》中要求在云南省种植、加工工业大麻的单位和个人应当取得相关许可证，不得向未取得加工许可证的单位和个人销售或者提供工业大麻花叶。黑龙江省禁毒条例中规定：单位选育、引进工业用大麻，应当向省农业行政主管部门申请品种认定。单位种植、选育和个人种植工业用大麻，单位或者个人从事工业用大麻花、叶、籽加工，应当在种植后/加工后十个工作日内向种植地县级人民政府公安机关备案。
        目前市场热炒的工业大麻种植、加工许可证均为云南省公安部门按照地方法规颁发，存量加工许可证有6张。根据CBD  资讯消息，截至2018  年12  月底，云南省已颁发了6  张《云南省工业大麻花叶加工牌照》，分别是汉康生物、汉木森生物、拜欧生物、汉素生物、峨山五行以及农科院，2019  年6  月前还可能颁发2  张加工牌照；《云南省工业大麻种植许可证》则已颁发了45  张。由于种植许可证是云南县级公安部门颁发，加工许可证是云南省公安厅颁发，且要求条件更高，加工许可证的获批难度明显大于种植许可证。
        存量牌照仍面临政策风险和行业风险。本次国家禁毒委员会办公室下发的“关于加强工业大麻管控工作的通知”中，对各地已经颁发的许可进行重新审定，如发现超出公约范围的，要建议企业暂停相关产业活动，并警示法律和经济风险，虽然云南省已经通过地方法规形式将工业大麻种植加工合法化、但已获牌照企业仍面临在政策加紧的情况下被收回牌照的风险；另外，云南以外省份的企业仍有可能以合法形式进行工业大麻的种植和加工，使工业大麻企业间竞争加剧。
        3．本轮行情由国外传导至国内
        本轮A  股工业大麻的行情，主要是受国际上大麻法规和产业双重巨变影响，在外盘部分大麻标的股价爆发式上涨的示范效应下所点燃，在我们2019  年2  月25  日发布的工业大麻专题报告中我们已经进行了分析。
        国际上大量主流国家将工业大麻合法化。2018  年12  月美国总统特朗普在2018  年《农业法案》上签字，工业大麻在美国全面合法化；加拿大政府宣布自2018  年10  月17  日起，放开休闲类大麻（即THC），加拿大成为自乌拉圭后第二个休闲类大麻合法化的国家，也是唯一一个G7  国家。2018  年全球已有35  个国家将医用大麻全面合法化，  9  个国家部分医用大麻药物合法化。联合国麻醉药品委员会在2019  年也在讨论将不超过0.2％THC  的纯CBD  和CBD  制剂不以任何方式列入国际药物管制公约，有望推动全球工业大麻的合法化。
        美股工业大麻标的股价大涨带来示范效应。2018  年7  月在美国纳斯达克IPO  的国际工业大麻巨头Tilray,上市三个月内，股价涨幅达12  倍。其他大麻概念标的均表现突出，CRONOS  自2018  年10  月以来最大涨幅近3  倍，Aurora2019  年实现翻倍。Jefferies  预测，2029  年全球大麻市场规模可高达1300  亿美元，2021  年前大麻花叶都不会出现供应过剩。A  股工业大麻个股的大幅上涨一定程度收到了美股的示范效应影响。
        4．工业大麻药品在全球仍是新生事物，我国尚无批准产品
        目前，全球范围内以大麻成分为原料的药品还较为稀少，仅有欧美个别产品上市。2018  年6  月，美国食品药品监督管理局（FDA）批准了GW  制药公司生产的药物Epidiolex，用于治疗两岁以上儿童罕见癫痫病（Lennox-Gastaut  综合症和Draview  综合症）。2014  年，FDA  已授予Insys  公司大麻二酚用于治疗兰诺克斯综合征孤儿药资格，兰诺克斯综合征是一种儿科发作性癫痫。2017  年12  月，INSYS  公司宣布，美国FDA  已经批准大麻二酚（CBD）口服溶液治疗Prader-Willi  综合征快速通道认定。
        根据国家药品监督管理局信息，我国尚未有大麻相关药品或保健品获批。国家禁毒委日前再次强调，我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加，工业大麻药用在我国仍有较长的路要走。目前我国已经生产CBD的主要用途为出口。
        结论：
        工业大麻板块短期内大幅上涨，主要受是国际上工业大麻合法化加速、产业开始爆发，以及部分大麻标的股价涨幅巨大的示范效应影响，部分A  股企业公布参与工业大麻产业并获得许可的公告陆续发布，吸引了大量趋势投资者，进一步推进了工业大麻板块的上涨。本次国家禁毒委突发性的政策变化对工业大麻产业的影响仍具有不确定性，我们建议，在工业大麻板块火热之时，仍要重视法规带来的不确定性风险，对于没有实质性工业大麻业务的标的，采取回避措施。已经开展工业大麻业务的标的，对基本面没有明显帮助的，建议采取谨慎态度。