光大证券-东方雨虹-002271-2018年年报点评：营收增长强劲，由量转质稳健发展-190328

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        ◆2018  年公司业绩同比增长21.8%，EPS  1.01  元
        2018  年1-12  月公司实现营业收入140.5  亿元，同增36.5%，归属上市公司股东净利润15.1  亿元，同增21.8%，EPS  1.01  元；单4  季度公司营收47.5  亿元，同增42.8%，归属上市公司股东净利润3.9  亿元，同增6.4%，EPS  0.26  元。利润分配预案：每10  股派发3  元现金股利  (含税)。
        ◆原材料价格大幅上涨，挤压盈利水平
        报告期内，公司综合毛利率34.6%，同比17  年下降3.1  个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为12.1%、8.4%、1.4%，同比变动0.6、-1.7、0.4  个百分点，期间费率21.9%，同比17  年下降0.8  个百分点。单4季度公司综合毛利率30.7%，同比17  年下降2.6  个百分点；销售费率、管理费率、财务费率分别为12.1%、10.4%、1.4%，同比上升2.9、0.6  和0.3个百分点，期间费率23.9%，同比17  年上升3.8  个百分点。
        2018  年，公司主要原材料沥青出现较大幅度的涨价，致使盈利水平出现下滑；应收款项目增长较快，致使有息负债增加财务费用上升。但四季度以来公司积极应对市场情况，调整经营策略和组织构架，大力发展“合伙人”制度优化营销网络，预计后期公司经营效率将提升，销售和管理费率都会有所下降；此外应对沥青上涨成本上升，公司19  年对产品进行提价，预计后期盈利水平亦将出现改善。
        ◆营收增长强劲，由量转质稳健发展
        分产品看，防水卷材、防水涂料和防水施工的营收占比分别为52.1%、28.3%和13.9%，营收增速分别为37.2%、33.8%和37.7%，增长强劲。
        公司战略重新定位“建筑建材系统服务商”，深度融合原有直销和工程渠道成立工程建材集团，强调风险控制和收益质量提升，由过去拓展市场提升市占率为主的“PS”战略，转变为稳健高质量可持续发展战略。
        ◆盈利预测与投资建议
        公司“渗透全国”战略稳步实施，龙头地位稳固品牌影响力加强，市占率稳中有升，营收表现强劲；此外积极应对市场，调整组织架构，战略定位由量转质，配合长期以来的高度执行力，预计业绩将保持较快增长。我们维持19-20  年的盈利预测EPS1.38、1.77  元，新增21  年EPS  2.15  元。维持目标价24.84  元对应2019  年18  倍PE  估值水平，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：宏观经济下行、需求不及预期、原材料价格上涨。