华金证券-主题报告：否极泰来-190327

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        投资要点  
        股市回顾：  
        2018  年，受经济增速下行、监管较严、去杠杆延续和中美贸易摩擦影响，市场跌幅较大，大市值和低市盈率股票更加抗跌。2019  年以来，去杠杆转稳杠杆、货币政策和财政政策边际积极、中美贸易摩擦缓和、国家对资本市场的支持力度加大共同推动市场情绪好转，市场风格由  2017  年以来的以大为美到博弹性，中小创和成长股涨幅居前。
        中国经济大概率在下半年企稳：    
        1、固定资产投资增速触底回升：2018  年上半年受基建投资和房地产投资增速走弱影响，我国固定资产投资增速下降，之后基建投资和房地产投资增速反弹拉动固定资产投资增速回升。受财政政策边际积极影响，2019  年基建投资或延续回升态势，支撑我国固定资产投资增速平稳。
        2、消费增速或在下半年企稳：近期商品房销售、汽车零售增速小幅下行拖累消费增速下滑，随着房地产调控政策更强调“因城施策”、汽车购置税优惠造成的透支效应消退和个人所得税调整落地，消费增速有稳定基础，下半年受基数较低影响消费增速或在下半年企稳。
        3、出口增速有稳定基础：出口增速与全球主要经济体经济增速正相关，受美日欧经济景气度下行，我国出口增速承压，但受益于中美贸易摩擦缓和，我国出口增速有稳定基础。
        5、2019  年通胀边际转弱，扩展政策边际积极的空间：2019  年，受  PPI  同比趋势性较大幅度下行影响，非食品类  CPI  同比增速或较大幅度下行，预计  2019  年  CPI  中枢将下降。在内需较弱和世界主要经济体经济增速下滑，或导致主要大宗商品价格延续下跌态势，且由于  2019  年翘尾因素较  2018  年下降  2.7  个百分点，PPI  中枢大概率下移。
        6、2019  年财政政策已显边际积极迹象：2019  年政府预期赤字率  2.8%，较  2018  年提升  0.2  个百分点，2019  年财政支出主要分项累计同比增速快速提升，财政政策已显积极迹象。
        7、2019  年货币政策边际宽松：2019  年  3  月美联储会议纪要显示，美国加息节奏放缓，  2019  年美国大概率不加息，美联储货币政策大概率转向。在此背景下，叠加我国货币政策相对于美国货币政策具有较大的独立性，为稳定经济和就业，我国货币政策边际宽松基本确认。2018  年底我国  M2  增速和社会融资规模存量累计同比均企稳回升，货币政策边际宽松。
        股市支撑因素：  
        1、我国对资本市场的支持力度加大：2018  年年底举行的中央经济工作会议指出，“资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，要通过深化改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”。2019  年  2  月  22  日，习近平指出，金融是国家重要的核心竞争力。
        2、流动性大幅改善：从历史规律上看，国债到期收益率与  SHIBOR1  周的利率正相关，在当前全球货币紧缩政策逐步放松的背景下，我国货币政策边际宽松的概率很大，利率大概率维持低位甚至平稳下行。
        3、大部分行业  PE  处于中位数下方，估值修复：从行业分类看，截止  3  月  15  日，大部分行业当前  PE  处于中位数下方，虽然企业盈利增速大概率仍未见底，但货币政策边际宽松和减税降费政策逐渐加码支撑企业盈利平稳，行业估值修复的动力仍强。
        4、股市相对于债市的风险溢价仍高：以股指  PE  倒数减去  10  年国债到期收益率作为股市相对于债市的风险溢价，上证综指、上证  50  和创业板指相对债市的风险溢价在  2018  年  3  月以来持续攀升，至  2019  年  1  月触顶下行，相对于债市，市场对股市的风险偏好明显提升。
        5、经济和通胀下行期股市表现较好：今年经济大概率仍将下行，而通胀也将大概率维持下降的趋势，在此宏观背景下，总结  2002  年  1  月至  2018  年  11  月我国股市涨跌情况，衰退期创业板指表现最好，月涨跌幅年化收益率均值达到  32.07%，远高于上证  50、商品和债券的相应收益率。
        6、企业减税政策落地：  2019  年  3  月  5  日，政府工作报告称，今年将制造业等行业现行  16%的税率降至  13%，将交通运输业、建筑业等行业现行  10%的税率降至  9%。
        7、北上资金持续净流入：北上资金累计净流入从  2016  年  12  月  31  日的  1477.78  亿元上升为  2019  年  3  月  16  日的  7687.83  亿元。3  月  1  日  MSCI  宣布分三步把  A  股纳入因子从  5%提升至  20%，将为  A  股带来  4000  亿到  4500  亿元增量资金。
        8、业绩雷大幅减少：根据沪深交易所规则，1  月  31  日是年报业绩变动超  50%的上市公司发布预告的截止日期，进入  2  月后预告披露家数大幅减少，业绩雷的数量也将大幅度下降，支撑市场情绪回暖。
        投资方向：中小创和科技板  
        看好中小创和成长股：2015  年  6  月中旬高点以来，创业板下跌最多，在风险偏好快速提升时期，创业板指有望更快速的反弹。从主要指数  2019  年预测净利润增速来看，创业板和中小板净利润增速较  2018Q3  回升最多。从风格指数预测净利润增速看，成长类净利润增速较  2018Q3  上升最多。科创板快速落地也有利于中小创和成长股的估值提升。
        看好新基建板块：2018  年  12  月中央经济工作会议指出：我国发展现阶段投资需求潜力仍然巨大，要发挥投资关键作用，加大制造业技术改造和设备更新，加快  5G商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设。
        风险提示：1、全球经济景气度下行，全球经济增速大概率转缓，对我国进出口造成负面冲击，压制我国经济增速。2、全球资产价格波动加剧，对我国金融市场造成冲击，制肘我国货币政策。3、经济增速仍未有企稳迹象，下半年经济增速是否企稳，将影响市场情绪。4、地方政府隐性债务仍高，蕴含风险较大，对政府财政政策积极形成制约。5、受非洲猪瘟影响，生猪存栏量偏低，近期猪价上升明显，通胀若较快速度上升，将压缩货币政策积极的空间。6、工业企业利润同比增速仍未有企稳迹象，一定程度影响企业盈利增速，企业盈利增速能否在  2019  年下半年触底上行决定了股市在下半年的走势。7、监管是否超预期收紧影响  A  股走势。