中泰证券-潞安环能-601699-减值损失拖累业绩表现，低估值冶金煤标的-190328

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        投资要点
        公司披露2018  年度报告：实现营业收入251.4  亿元（+6.78%），归属于上市公司股东净利润26.6  亿元（-4.3%），扣除非经常性损益后的归母净利润26.5亿元（-4.5%），经营性净现金流93.4  亿元（+294%），基本每股收益为0.89元/股，加权平均ROE  为12.1%（下降3.2  个pct）。拟每10  股派发现金红利2.68  元（含税），合计派发现金红利8.02  亿元，分红率为30.1%。
        整合矿关闭退出，大额计提资产减值损失，拖累公司业绩表现。2018  年，公司共计提资产减值损失11.1  亿吨，同比大幅增加262%（或8.06  亿元），其中无形资产减值损失计提8.08  亿元，同比增加7.7  亿元，坏账损失计提2.29  亿元，同比增加0.6  亿元，在建工程减值损失计提0.72  亿元，同比增加0.08  亿元。大额资产减值损失计提主要是因为减量重组矿井计提相关资产减值所致，根据公司之前披露的重组方案，大汉沟、忻岭、大木厂、忻丰和前文明等5  个被整合煤矿将关闭退出，公司对上述煤矿资产进行了减值测试，并据此计提减值准备7.57  亿元。
        量平价升，煤炭业务盈利能力依然较强。2018  年公司原煤产量为4150  万吨，同比微降0.2%，商品煤销量3806  万吨，同比微增1  万吨。公司煤炭平均销售价格565  元/吨，同比上涨4%，同期煤炭平均销售成本322  元/吨，同比增加8%，吨煤毛利为244  元/吨，同比微降1  元/吨。价格涨幅略低于成本，煤炭业务毛利率43%，略降2  个百分点，盈利能力仍然较强。
        喷吹煤仍是最赚钱的品种，销售占比为38%，同比略增。报告期内，公司共生产喷吹煤1429  万吨，同比下降1.7%；喷吹煤销量1461  万吨，同比增加2.0%，喷吹煤销量占商品煤销量比重为38%，同比略增0.7pct，在焦煤资源比较紧缺的时候，有利于提升公司喷吹煤的市场份额。混煤产量2145.3  万吨，同比下降1.87%，销量2231.2  万吨，同比增加0.4%。报告期内，公司喷吹煤销售毛利为52.5  亿元，占煤炭总毛利的57%，第二大品种混煤实现毛利39.5  亿元，占煤炭总毛利的43%。
        焦炭业务实现盈利的大幅提升，但体量偏小。报告期内，公司第二大业务焦炭实现产/销量174、177  万吨，同比分别增加17%/19%，单位售价1929元/吨，同比增加18%，单位成本1498  元/吨，同比下降1%，毛利率为22%，同比增加14  个百分点，焦炭业务盈利能力实现了大幅提升，但体量偏小，收入和毛利占比分别达到14%、8%，分别较上年增加4、6  个百分点。
        盈利预测与估值：我们预计公司2019/20/21  年实现归属于母公司股东净利润分别为29.9/31.5/33.0  亿元，折合EPS  分别是1.00/1.05/1.10  元/股，当前7.71  元股价，对应PE  分别为7.7/7.3  /7.0  倍，维持公司“买入”评级。
        风险提示：宏观经济低迷；行政性干预的不确定性。