光大证券-华电国际-600027-2018年年报点评：业绩符合预期，煤价仍为关键要素-190328

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        ◆事件：华电国际（A）发布2018  年年报。2018  年公司营业收入884  亿元，同比增长11.8%；归母净利润17.0  亿元，同比增长294%；EPS  0.16元。业绩符合预期。
        ◆四季度电量电价皆有增长：2018  年全年，公司发电量2099  亿千瓦时，同比增长9.5%，增速超同期全国发电量平均增速（6.8%）。分季度来看，公司2018Q4  发电量同比增长11.4%、增速较2018Q3  提升1.6  个百分点。2018Q4  公司平均上网电价0.412  元/千瓦时，同比、环比分别增长2.4%、2.7%，我们推测可能是区域结构性因素所致。
        ◆四季度业绩环比下滑：公司2018Q4  归母净利润1.7  亿元，环比减少3.7亿元。我们重点对公司2018Q4  的业绩进行了分拆，公司2018Q4  毛利27.9  亿元，环比减少1.9  亿元；毛利率11.6%，环比降低1.5  个百分点。我们认为，公司四季度业绩环比下滑主要受煤价上涨、计提减值、计提诉讼损失等因素影响。
        ◆期待煤价下行，促进盈利提升：现阶段煤价仍然为公司业绩修复的重要因素。我们以模型预测的公司2019E  经营数据和财务数据为基数，测算煤价对公司业绩的弹性。敏感性测算结果表明，当标煤单价下降1%时，公司2019E  归母净利润增厚7.4%，弹性空间可观。
        ◆盈利预测与投资评级：我们根据公司2018  年经营数据和财务数据，结合煤价走势情况，下调华电国际（A）2019、2020  年的归母净利润至30.9、36.5  亿元（调整前分别为32.3、38.5  亿元），新增2021  年的预测归母净利润41.8  亿元。预计华电国际（A）2019-2021  年的EPS  分别为0.31、0.37、0.42  元，对应PE  分别为14、12、10  倍，对应PB  分别为0.8、0.8、0.7  倍。公司作为火电行业龙头将受益于火电景气度回升，看好公司盈利及估值修复。维持华电国际（A）的目标价5.12  元，对应2019  年0.9  倍PB  水平，维持“买入”评级；给予华电国际（H）2019  年0.6  倍PB，对应目标价3.90  港元，首次覆盖给予“买入”评级。
        ◆风险提示：动力煤价格超预期上涨，上网电价超预期下行，电力需求超预期下滑，机组投产进度慢于预期，电力行业改革进度低于预期的风险等。