天风证券-柳药股份-603368-零售与工业表现靓丽，逐步的业务结构推动快速发展-190328

《天风证券-柳药股份-603368-零售与工业表现靓丽，逐步的业务结构推动快速发展-190328（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-柳药股份-603368-零售与工业表现靓丽，逐步的业务结构推动快速发展-190328（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        广西地区医药商业龙头，2018  年业绩实现快速增长
        2018  年公司实现营收  117.15  亿元,同比增长  24.00%，归母净利润  5.28  亿元，同比增  31.59%，扣非后归母净利润  5.29  亿元，同比增长  31.52%。经营活动产生的现金流净额为  0.22  亿元，同比增长  106.70%。2018  年公司经营规模稳步提升，业绩持续高增长，经营活动现金流净额提升明显。2018  年第四季度实现收入  30.04  亿元，同比增长  24%。
        “零售+工业”表现靓丽，业务结构进一步优化
        2018  年公司医院销售占公司主营业务收入为  75.79%，占比较  2017  年提升  0.37  个pp，纯销比例继续提升。分产品来看，公司收入主要来源于药品销售收入为  111.18亿元（+23.30%）占总营收的  94.9%；医疗器械销售收入为  4.52  亿元（同比+54.55%），占比  3.86%。分行业情况来看：1.  批发销售收入是  102.24  亿元，是公司主要的收入来源，同比增长  20.04%，毛利率为  8.11%（同比+0.26pp），主要原因是公司销售规模的扩大，同时公司的品种区域代理级别提高，配送毛利提高。2.  零售业务实现收入  13.06  亿元，同比增长  50.54%，毛利率为  26.40%（同比+1.46pp），主要原因是品种结构不断优化，高毛品种销售不断提升。2018  年公司自建零售药店突破  100家，桂中大药房已拥有  443  家门店，其中医保药店  283  家。3.  工业业务实现收入1.63  亿元（同比+238.55%），毛利率  43.39%。仙茱中药科技产能提升，并持续贡献业绩：2018  年仙茱中药实现收入  1.13  亿元，同比提升  133.91%，实现净利润  0.14亿元，同比增长  187.74%；万通制药  2018  年实现收入  1.65  亿元，同比增长  33.51%，实现净利润  0.86  亿元，同比增长  31.56%。中药饮片业务稳步发展，有望借助公司的销售渠道提升销量。相较于批发业务，零售与工业业务有更高的毛利，高毛利业务快速增长，更有助于提高公司整体的盈利能力，并带来新的市场增长空间。
        业务结构优化，带动盈利能力的逐步提升
        2018  年，公司销售毛利率与销售净利率分别为  10.76%、4.85%，较  2017  年分别提升  1.15  个  pp、0.32  个  pp，盈利能力逐步提升。公司  2018  年期间费用略有上升，销售费用为  2.81  亿元（+45.57%），销售费用率  2.39%；管理费用  2.31  亿元（+47.33亿元），管理费用率  1.97%；财务费用  0.63  亿元（+340.73%），财务费用率  0.54%。整体来看，公司  2018  年随着经营规模的不断提升，相关费用率有所增加，但随着业务与产品结构的不断优化，盈利能力逐步增加。
        估值与评级
        公司作为广西区内流通龙头，纯销业务稳定增长，上下游延伸，拓展新的市场空间，公司工业端与零售端的增长超出此前预期，我们上调公司盈利预测，2019-2020  年净利润由  6.31/7.64  亿元，上调至  6.92/9.20  亿元，维持“买入评级”。
        风险提示：零售端务市场竞争不断提升，导致市场拓展不及预期，行业政策风险，工业端业务拓展不及预期，账期增加带来的现金流周转风险等。