天风证券-中兴通讯-000063-一季报业绩超预期，扬帆5G新起点-190328

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        事件：公司发布  2018  年年报及  2019  年一季报预告，2018  年公司实现营收  855.1亿元，同比下滑  21.41%；归母净利润-69.8  亿元。2019  年一季度预计实现归母净利润  8-12  亿元，同比大幅扭亏。
        点评：1、艰难的  2018  年已过，2019Q1  环比改善明显，业绩超预期。
        营收方面，2018  年整体收入下滑  21.41%，分业务板块来看，其中运营商板块营收570  亿（YoY  -10.51%），政企业务营收  92  亿元（YoY  -6.13%），消费者业务  192  亿元（YoY  -45.43%）。
        毛利率基本持平，其中运营商板块  40.37%（YoY  +0.33pp），政企板块  29.24%（YoY  -0.01pp），消费者业务板块  12.53%（YoY  -2.79pp）。
        净利润方面，2018  年的大幅亏损，原因是：受美国制裁处罚了  10  亿美元，以及2018  年  4-6  月期间由于美国芯片禁运带来的经营停滞损失。
        公司从芯片禁运事件之后，营收快速恢复，从  2018Q3  开始恢复盈利，2019Q1  继续环比改善。其中营收端：2018  年  Q3  开始恢复正增长，Q4  环比改善；净利润端：2019Q1  同比扭亏，同时环比大幅改善。预计  2019Q1  实现净利润约  8-12  亿元，中值  10  亿元，同比扭亏，同时相比  2018Q4  单季度的  2.76  亿元大幅改善。
        2、禁运事件后，供应链基本恢复正常，基本风险较低。
        从芯片禁运事件和解之后，运营商工程建设/集采开始恢复，中兴产线复工，中兴通讯供应商也开始恢复正常供货，据  Delll’Oro  统计，2018  第三季度中兴通讯的无线接入网  RAN  业务市场份额上升了  5  个百分点，从而使其能够扭转在第二季度丢失给三星的整体市场份额。供应链正常化是趋势，再次遭遇芯片禁运风险较低。
        3、中长期看，公司是全球通信主设备商四大龙头之一，能够提供  5G  端到端解决方案。随着  5G  逐步进入可商用阶段，公司有望长期受益。
        根据  18  年  9  月  26  日，公司在官网披露的信息，中兴通讯在向  ETSI  披露首批  3GPP  5G  SEP(标准必要专利)超过  1000  族。因此，中兴成为持有超过  1000  族  5G  新空口标准专利的四个专利权人之一。同时，公司是少数能够提供  5G  端到端解决方案的厂商，随着  5G  商用逐步落地，公司运营商、消费者等核心业务有望迎来发展新机遇。
        投资建议：通过  2G  到  4G  时代的发展，公司已成为全球前四的电信设备商，在新一轮的  5G  建设大时代下，凭借  5G  端到端解决方案的布局，有望引领全球  5G  发展，持续提升全球市场份额。我们坚定看好  2020  年  5G  大规模商用后公司长期成长前景。预计  19-21  年净利润为  54、67、85  亿元，维持“买入”评级。
        风险提示：经营合规风险，5G  推进不达预期，中美贸易摩擦升级，海外市场订单能力下降