财通证券-盛屯矿业-600711-轻装上阵，快步前行-190328

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        事件：3  月  28  日，公司发布年报，2018  年实现营业收入  307.54亿  元，  同  比  上  升  48.8%；  归母净利润  4.20  亿元，同比下降31.14%。归母扣非净利润  2.86  亿元，同比下滑  52.77%。其中四季度营业收入  98.82  亿元，同比上升  24.32%，环比上升  36.22%，归母扣非净利润-0.99  亿元，主要由于公司将  1.78  亿资产减值损失在四季度一次性计提完毕以及营业增长带来的销售及管理费用上升所致。
        四  季  度资  产  减  值。公  司一  次  性  计  提  历  史  遗  留坏  账，  减  值损  失5903.58  万。存货方面，由于  2018  年钴价跌幅达到  61.76%，存货跌价损失计提  5090.37  万符合预期。此外，公司计提可供出售金融资产减值损失  2386.72  万，长期股权投资减值损失  287.57万，无形资产减值损失  815.38  万，商誉减值损失  1878.93  万，以及其他  1464.05  亿元，合计  1.78  亿元，较去年增加  1.44  亿元。
        成本及费用上涨。报告期内，公司营业成本  295.9  亿，同比上升53.7%，成本上升主要源  于金属贸易和产业链服务成本较上年同期增幅  54.08%。此外，销售费用  1.21  亿元，同比上升  36.94%，管理费用  2.29  亿元，同比上升  15.22%，业务扩张是核心因素。
        增加公司战略资源储备。公司目前正在推进恩祖里收购事项，恩祖里主要资产为刚果民主共和国加丹加地区的铜钴矿山，主要包括卡隆威采矿项目（kalongwe）和  FTB  勘探项目。卡隆威采矿项目目前已探明资源量为：矿石量  1346  万吨,铜矿石平均品位2.7%，钴矿石平均品位  0.62%，金属量铜  30.2  万吨，钴  4.27  万吨。FTB  勘探项目在卡隆威外围，勘探总面积  334  平方公里。本次收购对加强公司上游铜钴资源储备具有长期战略意义。  
        盈  利  预  测  与  评  级  。  预  计  2019-2021  年  公  司  营  业  收  入369.05/442.86  7/487.15  亿元，归母净利  6.01/7.06/7.62  亿元，对应  EPS  0.33  元、0.39  元、0.42  元；对应  PE  18  、15.3、14.2倍，鉴于公司已经一次性计提资产减值损失，风险已基本释放，并且公司积极布局资源，我们长期看好，给予公司“买入”评级。  
        风险提示:钴、铜金属价格大幅波动带来的业绩风险；境外经营风险；上游钴铜矿产资源开发风险；汇兑税率风险。