华泰证券-中信银行-601998-零售贷款比重提升，资本加速补充-190327

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        盈利增速微降，维持“增持”评级
        公司于2019  年3  月26  日发布2018  年年报，归母净利润、营业收入分别同比+4.57%、+5.20%，增速较1-9  月-1.36pct、-0.07pct，业绩符合我们预期。公司息差上行，资产增速提升，而盈利增速微降主要由于信贷成本的提升。我们预测公司2019-2021  年归母净利润增速6.3%/7.4%/8.7%，EPS  为0.97/1.04/1.13  元，目标价6.27~7.16  元，维持“增持”评级。
        息差连续上行，市场化负债贡献较大
        18  年末资产同比增速6.85%，较Q3  末提升0.93pct。资产增速提升主要依靠贷款高增，18  年末贷款同比增速达12.97%。虽然公司存贷利差较上半年微降2bp，但公司一方面受益于市场负债利率下行贡献，另一方面优化资产负债结构，驱动净息差继续上行。全年同业拆入和债券利率较前三季分别下降16bp、5bp，对息差贡献较大。另外公司资产端加大贷款配置，贷款占生息资产比例（平均余额）较上半年提升0.68pct，负债端加大存款吸纳，存款占计息负债比例（平均余额）较上半年提升0.34pct，结构调整也有所支撑。息差2018  年连续上行，全年息差较前三季上行2bp  至1.94%
        零售贷款比例提升，不良率总体下行
        新增贷款主要投向零售贷款与票据贴现，反映稳健偏好。零售贷款占比由Q2  末38.34%提升3.8pct  至年末41.14%，其中新增零售贷款主要投放至信用卡与按揭贷款。贷款配置反应公司稳健风险偏好，在当前周期有利于其资产质量平稳过渡。公司不良贷款比率1.77%，较Q3  末下降2bp。其中对公不良贷款比率年末较Q2  末下降6bp  至2.61%，主要是对公不良贷款存量加速处置的改善贡献。而零售不良贷款率较Q2  末上行20bp  至1.00%，其中信用卡不良率抬升0.87pct  至1.85%。零售不良率抬升需引起关注，而不良贷款偏离度继续下降则一定程度缓和隐性不良压力。
        理财规模止跌回升，资本补充有望打开空间
        公司18  年中收同比降幅较前三季收窄，其中托管及受托业务手续费（理财相关）同比下降30.82%，为最大拖累项。公司18  年末表外理财规模止跌回升，  19  年理财加速转型有望推动中收回暖。2018  年以来公司资本补充步伐显著加快，  18  年12  月13  日发布400  亿元优先股预案，19  年2  月28  日可转债发行，有望推动公司各级资本充足率提升，打开资产扩张空间。
        信贷成本有所调高，目标价6.27~7.16  元
        公司每10  股现金分红2.6  元，分红占归母净利润比例26%。鉴于公司调高信贷成本，2018  年利润增速下行，我们预测公司2019-2021  年归母净利润增速6.3%/7.4%/8.7%（前次19-20  预测6.1%/  6.9%），预测调高主要是不良偏离度降低，信贷成本压力继续缓和。EPS0.97/1.04/1.13  元，2019年BVPS8.95  元，对应PB0.68  倍。股份行2019  年Wind  一致预测PB  为0.78  倍，维持2019  年目标PB0.7-0.8  倍，目标价微调至6.27~7.16  元。
        风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。