安信证券-牧原股份-002714-业绩下滑，疫情影响但不改公司成长性！-190327

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        ■事件  1：3  月  26  日，公司公布  2018  年年报：报告期内实现营业收入133.88  亿元，同比增长  33.32%；实现归母净利润  5.2  亿元，同比下滑78.01%。向全体股东每  10    股派发现金  0.50    元（含税）；不以资本公积金转增股本。
        ■事  件  2：公司公告  2019  年计划出栏生猪  1300  万头至  1500  万头。
        ■事件  3：公司公告  2019  年一季度预计归母净利润为-5.6~-5.2  亿元  ，去年同期为  1.36  亿元。
        ■我们的分析与判断：  
        1.  2018  年出栏维持高增速，受猪周期下行及非洲猪瘟影响利润下滑。
        2018  年公司生猪出栏维持高增速，实现出栏总量  1101.1  万头，同比增长  52.1%，其中商品猪出栏  1010.9  万头、仔猪  86.4  万头、种猪  3.8  万头，与  2017  年相比商品猪占总出栏量比重明显提升。但受到猪周期下行和非洲猪瘟的影响，生猪价格较  2017  年明显下降：2018  年全年销售均价为  11.62  元/公斤，较  2017  年（约  14.5  元/公斤）下降约  19.7%；价格下降是导致  2018  年净利润下降的主要原因。
        2.    价格与成本或是  2019  年一季度亏损的主因。公司公告  2019  年一季度预计归母净利润为-5.6~-5.2  亿元  ，去年同期为  1.36  亿元。公司  2019年  1-2  月销售经营数据显示期间出栏量为  202.61  万头，同比上升66.3%，均价  9.6  元/公斤，同比下滑  29.7%，销售收入同比略有增长，增幅在7.6%左右；根据公司  2019  年全年出栏量指引来看，全年出栏增速约18~36%，假设  3  月出栏量同比略有增长，由于  1-2  月出栏量大、价格低，预计  2019  年一季度公司生猪出栏价格同比下降  10~15%、完全成本上升  0.5~1  元/千克，  价格同比下降及成本提升或是造成公司一季度业绩亏损的原因。
        3.    生产性生物资产稳定，公司财务结构有望继续改善。根据年报数据，截止  2018  年底，公司生产性生物资产  14.6  亿元，较  2017  年底略有上升；公司拟非公开发行股票募集不超过  50  亿元，公司财务结构有望进一步改善，同时生猪出栏规划有望得到支撑。截止  2018  年底，公司生猪出栏量占全国总出栏量不到  2%，我们认为公司管理水平高，成本控制能力强，有望在生猪行业规模化趋势中率先收益！
        ■投  资  建  议：我们预计  2019-2021  年归属于上市公司净利润分别为26.1/62.1/141.9  亿元，对应  EPS  分别为  1.25/2.98/6.81  元/股。
        ■风险提示：非洲猪瘟疫情导致公司出栏大幅下降、疫情影响消费导致价格下滑。