民生证券-和而泰-002402-业绩符合预期，布局5G 射频芯片-190327

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        一、事件概述
        和而泰发布2018  年年报：营收26.71  亿元，同比增长35%；归属于上市公司股东的净利润2.22  亿元元，同比增长24.61%；扣非后归母净利润2.13  亿元，同比增长43.53%，经营活动现金流净额2.92  亿元，同比增长56.91%；EPS  为0.26  元，加权平均ROE  为15.30%；每10  股派发现金红利0.4  元（含税）。
        二、分析与判断
        业绩符合预期，家电和电动工具业务实现快速增长
        公司在业绩预告中指出，2018  年归母净利润为21,372.44  万元-26,715.56  万元，同比增长20%-50%，实际业绩落入区间下限之上。家电智能控制器、电动工具智能控制器收入分别为17.40  亿元（+31.5%）、4.19  亿元（42.14%），毛利率分别为14.61%（-3.97pct）、18.97%(-4.69pct），射频芯片收入为1.03  亿元。业绩快速增长主要来自：（1）国内外高端客户订单不断，产能利用率较高；（2）铖昌科技纳入报表；（3）上游被动元器件和芯片等原材料涨价，公司通过采取提升生产效率、优化产品方案设计等方式，成本管控措施成效显著；（4）智能硬件与大数据运营平台顺利推进，多行业智能硬件与解决方案落地。
        收购铖昌科技向上游领域延伸，切入5G  微波/毫米波射频芯片领域
        公司以6.24  亿元收购铖昌科技80%股权，铖昌科技主要从事微波毫米波射频芯片的研发、生产及销售，是国内微波毫米波射频芯片领域唯一一家承担国家重大型号任务的民营企业，产品包括GaAs  功率放大器芯片、GaAs  低噪声放大器芯片、GaAs  多功能芯片、CMOS  多功能芯片、数控移相器芯片、数控衰减器芯片以及GaN  宽带大功率芯片等，产品已经批量应用于航天、航空等相关型号装备。铖昌科技承诺18  年净利润不低于5100  万元，18  年和19  年合计净利润不低于1.16  亿元，18  至20  年合计净利润不低于1.95  亿元，2018  年实际净利润为6636  万元完成业绩承诺。借助铖昌科技在通讯芯片的能力，公司将实现物联网和5G  芯片布局，向上游产业链进一步整合。
        收购意大利NPE  公司提升海外大客户服务能力，实现全球化布局
        公司收购了NPE  55%并与原股东一起对NPE  增资，NPE  主要客户为De’LonghiAppliances  S.r.l、博世、西门子、伊莱克斯等一线终端厂商，与公司的大客户高度重合。18  年NPE  销售收入为5,317.47  万欧元，净利润。收购NPE  将有助于公司在欧洲的产业和运营中心布局，打通国际供应链体系，更好的服务海外大客户、规避汇率波动风险，推动海外业务收入增长。
        拟发行可转债布局长三角业务，员工持股计划彰显未来信心
        公司拟发行5.47  亿元可转债，用于长三角生产运营基地建设项目、电子制程自动化与大数据运营管控平台系统项目、智慧生活大数据平台系统项目，更好地服务伊莱克斯、惠而浦、西门子、BSH、TTI、HUNTER、苏泊尔等大客户，可转债申请于3  月7  日获得证监会核准批复。截止2018  年9  月11  日，2018  年员工持股计划完成，购买均价为7.32  元/股，购买公司股票数量为13,306,300股。
        三、投资建议    
        智能控制器业高景气，公司持续聚焦智能硬件与大数据运营平台，布局5G与物联网业务，受益上游原材料降价周期，盈利能力有望逐步恢复正常水平。预计公司2019~2021年实现归母净利润3.34亿元、4.48亿元、5.60亿元，对应PE分别为25.1X、18.7X、15.0X，维持"推荐"评级。  
        四、风险提示：    
        1、行业竞争加剧；2、产能投产进度不及预期；3、原材料价格波动风险。