天风证券-岭南股份-002717-经营现金流显著好转，资产负债率情况有望逐渐优化-190327

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        公司近日公告最新年报，2018  年公司营收  88.43  亿元，同增  85.05％：归母净利润  7.79亿元，同增  52.90％。同时公司公告派发现金红利  0.80  元（含税），资本公积金转增股本（每10  股转增  5  股）。点评如下：
        双业务引擎发展势头强劲，文旅板块显著优化整体业务结构  
        2018  年公司聚焦“生态环境+文化旅游”两大产业，其中生态修复业务营收  42.99  亿元，同增  40.59％；水务水环境治理业务营收  31.50  亿，同增  279.89％；文旅业务营收  13.93亿，同增  56.31％，“大生态”产业链与文旅产业链逐步形成良好协同效应。公司业绩低于年初预期主要由于  2018  年投融资环境及流动性趋紧、营收增速有所放缓所致。未来随着公司对文旅板块深入布局，其良好的现金流状况或将增强了业务结构盈利性以及抗风险性。公司2018  年毛利率为  25.02％，较前值降低  3.72  个百分点，主因水务水环境治理业务占比由前值  17.35％提升至  35.62％，而其该业务毛利率偏低所致。
        期间费用率有所下降、归母净利润显著提升  
        公司  2018  年期间费用率为  12.74％，较前值下降  1.37  个百分点。销售费用率为  2.00％，较前值提升  1.54  个百分点，主因调整销售部门组织架构所致；管理费用率  5.78%，较前值降低  6.97  个百分点（其中研发费用率为  2.51%，较前值减少  0.17  个百分点）；财务费用率为  2.46％，较前值提升  1.56  个百分点，主因借款及发行债券规模增加，叠加流动性环境收紧，相应利息支出增加。归母净利润  7.79  亿元，同增  52.90％。恒润集团、德马吉、水务集团均超额完成承诺利润，我们认为公司中期内并无商誉减值的风险。公司  2019  年  1-3  月预计净利润为正，同减  50%以上，主因行业在前期高速增长后，逐步进入资产负债表修复的阶段，公司  2018  年一季度增速较快造成较高基数，因而对  2019  年一季度业绩增长形成一定压力，但随着公司资产负债率的逐步优化，我们认为对公司全年业绩增速并不能过于悲观。
        现金流边际向好，资产负债率有望逐步下降  
        公司经营活动现金流净流入  1.16  亿元，较去年净流出  5.21  亿显著改善；四季度单季现金流净额为  2.65  亿元；主因公司加强回款管理所致。投资活动现金流净额为-11.38  亿元，较2017  年-7.71  亿元有所扩大。长期股权投资占总资产比例为  8.51%，较前值增加  2.68  个百分点，主因公司  PPP  项目逐步落地，对外投资增加所致。公司资产负债率为  71.74%，较去年增加  5.86  个百分点，公司近期向下修正转股价格、合理降低业务开拓速度等措施，有望推动转股从而使资产负债率有所改善。
        投资建议  
        公司  2018  年业绩维持稳健增速，公司通过加强回款以及业务结构调整将逐渐增强公司业务组合的盈利性与抗风险性。公司或将受益于目前政策环境以及流动性环境的积极变化。此外，近期公司股权激励以及增持计划体现公司高层未来良好信心。结合对于公司将在  2019  年持续加强控制资产负债率的预期，以及公司年报中对于  2019  年一季报业绩增速预测，我们下调  2019  与  2020  年公司业绩预测，预计公司  2019-2021  年归母净利润  10.19、13.11、15.95  亿（其中原  2019、2020  年预测为  13.60、19.37  亿）；预计  EPS  为  1.00、1.28、1.56  元／股，对应  PE9、7、6  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：项目进展不及预期，商誉减值风险，合同落地情况不及预期