国盛证券-2021H1银行业研究框架暨中报综述：银行板块何时有大行情？如何看财务报表、经营情况、识别风险-210906

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宏观经济走弱，但银行板块估值已经处于历史底部，充分反映悲观预期1）7-8月经济、信贷需求均快速走弱：8月财新制造业PMI仅49.2%，自2020年5月以来首次落入收缩区间。

7月消费（当月）、投资（累计）、出口（当月）同比增速较6月全面回落。

房地产、制造业、基建投资走弱，8月前100房企销售额环比同比分别负增-10.6%、-19.6%。

7月社融增速降至10.7%，企业中长期贷款自2020年2月以来首次出现同比少增（-1031亿）。

2）当前板块估值仅为0.64xPB（lf），位于近5年以来13%左右的分位数水平，充分反映悲观预期，继续下跌空间有限。

7月，热门赛道行情火爆，叠加城投政策收紧、超预期降准引发市场对于经济的担忧，资金持续流出银行板块，当月下跌13%，年初以来累计涨幅从上半年的10%左右，到现在已经为负。

当前估值水平与疫情期间相当、甚至更低：7月底，银行估值曾一度下降至0.62xPB(lf)，比2020年疫情时期最低值（0.64x）还要低。

8月份披露的相关社融、经济数据继续走弱，但估值并没有继续下跌，在一定程度上表明悲观预期已反映充分。

银行股或将筑底，反弹的时点和力度需关注政策托底和经济修复的情况。

风险提示1.宏观经济下滑，资产质量加速恶化；2.海外疫情扩散，带动外需疲软，对我国中小企业经营带来负面影响；3.金融监管力度超预期，对银行业经营产生负面影响；4.银行理财业务调整不及预期，影响银行中收。