东吴证券-海通证券-600837-2018年报点评：投资拖累，海外业务瞩目-190328

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        事件：公司发布  2018  年年报，全年实现收入  237.7  亿元，同比减少  15.8%；归母净利润  52.1  亿元，同比减少  39.5%，对应  EPS  为  0.45  元/股；归母净资产  1178.6  亿元，对应  BVPS  为  10.25  元/股；每股分红  0.15  元（含税）。
        投资要点
        投资及经纪拖累，整体业绩符合预期：  2018  年由于一二级市场低迷，证券行业整体净利润下滑  41.0%，公司实现净利润同比下滑  39.5%，表现略优于行业。1）公司  2018  年业绩下滑主要系总投资收益同比大幅-62.7%至  34.8亿元，其中对联营和合营企业同比-95.4%至  0.3  亿元，公允价值变动净损益同比-51.9%至-20.2  亿元。2）受资本市场交易量明显下滑影响（据  Wind  数据，2018    年沪深两市股基日均成交额同比下滑  17.6%至  4139  亿元），经纪业务同比-23.7%至  30.1  亿元。同时为应对风险，公司主动下调股票质押式回购业务规模同比-25.4%至  556.0  亿元。3）我们预计随公司财富管理转型，盈利模式将从单一的佣金收入发展为综合金融服务收入，经纪业务收入将趋于稳定。
        租赁表现高成长性，投行海外市场突破，资管转型主动：1）融资租赁业务保持高成长性（利息收入同比+38.2%至  37.0  亿元），子公司海通恒信优化资产配置，总资产突破  800  亿元，实现业绩同比+10%，目前已获  H  股上市核准，预判未来资本补充后盈利能力将持续提升。2）尽管受到境内一级市场低迷影响（据  Wind  数据，2018  年行业  IPO  募资额同比-40.1%），公司投行业务净收入同比-3.4%显著优于行业水平（-32.7%），系海通再融资及债承规模提升（债承规模提升  31%至  2546  亿元，企业债市场份额  8.07%排名行业第二。），且海通国际在境外市场（香港、美国）表现出色。3）资管新规背景下，海通资管规模降幅（-10%）优于行业水平（-18.3%），系主动管理转型进展顺利（主动规模提升  20%），实现净利润同比+25%。
        全方位多地区布局国际业务，境外贡献  28%营业收入：  1）海通国际控股作为海通重要的海外金控平台，旗下海通国际证券海外资源整合取得实效。投行业务领跑香港（香港市场中  IPO  承销家数排名第一）且在美国市场获得突破。2019  年  1  月海通完成向海通国际控股增资  20  亿元，进一步加大海外市场开拓力度。2）海通银行立足于支持中国、欧洲、南美洲和非洲间的跨境业务交流，经营情况大幅改善，标普评级由“负面”上升至“稳定”，将不断释放其国际化战略储备资源的功能。3）公司作为最早先发布局海外的龙头券商之一，未来将持续提升国际影响力，境外有望贡献稳定业绩。
        盈利预测与投资评级：公司多元化的综合金融服务带来业绩成长性，海外业务稳步推进，预计未来集团体系内的协同效应将更加显著，多元金融、国际业务的利润贡献比重有望持续提升。我们预计公司  2019、2020  年归母净利润分别为  78.1、83.1  亿元，A  股目前估值约  1.18  倍  2019PB，具有相当充足的安全边际，维持公司“增持”评级。
        风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。