安信证券-石大胜华-603026-溶剂销量增长符合预期，全球扩张成长加速-190326

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        ■事件:公司公告，2018  年实现营收53.3  亿，同比增长11.7%，实现归母净利润2.05  亿，同比增长10.2%，拟10  股派现金股利6  元。
        ■溶剂销量增长符合预期，Q4  受管理费用上升和MTBE  跌价影响:2018  年溶剂价格先低后高，四季度DMC  创下历史新高，价格突破10000  元/吨，下半年需求增长较快。公司在Q3  本埠装置大检情况下，碳酸二甲酯系列销量同比增加18%，MTBE  销量同比增加21.2%，符合预期。Q4  业绩环比下降260  万，主要原因：1.MTBE  价格季度单边下跌，库存损失较大，计提资产减值损失3245  万。2.Q4  管理费用环比增加3260  万元，全年期间费用率5.2%，同比增加0.7pct。3.以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产导致亏损2510  万。上述因素均为短期影响，预计2019  年大幅改善。
        ■DMC  供不应求格局不变，安全排查或推动价格上涨：受电解液需求和聚碳酸酯扩产带动，DMC  环节呈现供不应求的局面，  对下游议价权明显提升。2019-2020  年DMC  需求预计增长24  万吨附近，而产能持平。公司主营DMC产能12.5  万吨，其中7.5  万吨装置2018  年大检，2019  年将继续提升产量。1-3月DMC/PG  出厂均价约6983/8507  元/吨，同比增长10.3%/-17.5%；上游原料PO  市场价约10026  元/吨，同比下降16.8%，行业平均毛利好于去年同期。由于工业品需求季节性降负，3  月份工业级产品价格探底。但“3.21”爆炸事故后，陕西、山东等产区重点部署安全排查工作，部分产能关停，将迎来价格上调。
        ■汽车电动化大势所趋，公司赴欧建厂迈向全球：以挪威为代表的欧洲国家同意2025  年燃油车禁售，汽车厂商将提升电动汽车比例以减小碳排放压力。我国电动汽车销量快速增长，预计2020  国内电解液溶剂需求达到14-15  万吨。公司拥有5  种电解液溶剂和六氟磷酸锂溶质，目前碳酸乙烯酯（EC）、碳酸甲乙酯和碳酸二乙酯均供不应求，价格高位。公司现有EC  2  万吨，甲乙酯+二乙酯1.6万吨，拟与PCCRokita  合资于波兰建设2  万吨/年EC。据公告，公司电解液溶剂客户包括新宙邦、天赐材料、江苏国泰、比亚迪及国际三菱化学、宇部兴产、enchem  等，市占率较高，具备技术和品牌优势。波兰项目投产后，将继续抢占全球市场份额，为公司锂离子电池材料业务持续快速增长打下基础。
        ■投资建议：我们预计公司19-21  年EPS  分别为1.74、2.39、2.86  元；维持买入-A  投资评级，6  个月目标价为34.8  元，相当于19-21  年PE  20/14/12  倍。
        ■风险提示：原材料价格波动、海外投资进展及电解液需求不及预期等。