华泰证券-八一钢铁-600581-疆内需求难乐观，19年业绩或下滑-190326

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        公司2018  年业绩达7  亿元，同比下滑40%
        2019  年3  月25  日，公司发布2018  年年报：公司实现营业收入201  亿元，同比上升19.98%，归属于母公司股东净利润7  亿元，同比下降40.02%，基本每股收益0.46  元，同比下降40.03%，业绩高于我们前期预期，或因2018H2  新疆固定投资增速回升。考虑到新疆2019  年GDP  增速目标下调至5.5%，疆内固定资产投资增速、需求增速难乐观，我们预计公司2019、2020、2021  年EPS  分别为0.29、0.31、0.33  元，下调至“中性”评级。
        2018H2  疆内固定投资回升，产量、价格上行
        2018H1  新疆固定资产投资增速为-48.9%，2018  年全年为-25.2%，2018H2出现明显回升，拉动钢材需求。产量方面，2018H1  公司钢材产量为234  万吨，2018H2  为289  万吨，较上半年增加23.12%；价格方面，2018H1  公司钢材均价（不含税）为3804  元/吨，2018H2  为4002  元/吨，环比上行199  元/吨。
        2018  年产销比超98%，建材销量占比下降9%
        2018  年度公司粗钢、钢材产量分别为561、523  万吨，同比增速分别为8.72%、6.09%；钢材销量513  万吨，同比增速4.48%，钢材产销率超98%。2018  年公司为应对疆内建材产能过剩问题，积极调整产品结构，全年板、型、优产品占总销量比例从2017  年59%提高至68%，建材总销量比例从2017  年39%下降至30%。
        疆内需求低迷，钢材运费高昂，拖累公司业绩
        受疆内需求低迷影响，公司大幅提高疆外销售占比，2018  年公司疆外营收占比为37%，较2017  年提升19  个百分点。受此影响，2018  年公司销售费用达10.1  亿元，同比提升88%；其中，运输仓储费占比超90%，同比增速98%，对公司盈利造成较大影响。
        19  年疆内需求恐不乐观，下调至  “中性”评级
        据wind，新疆2018  年GDP  1.22  万亿，增速6.10%，固定资产投资8823亿元，增速-25.2%；2019  年新疆GDP  增速目标下调至5.5%，预计2019年疆内固定资产投资增速、钢材需求增速不乐观，但我们也积极关注国家“补短板”政策及投资落地情况。预计公司2019-2021  年EPS  为0.29、0.31、0.33  元，对应PE  为17、16、15；前期预测2019、2020  年EPS为0.56、0.87  元。可比公司PB（2018Q3）均值1.88，考虑到2019  钢企仍可盈利，可比公司PB（2019E）应小于1.88，给予公司2019  年1.6-1.7倍PB  估值，对应目标价4.68~4.97  元，下调至“中性”评级。
        风险提示：新疆GDP、固定资产投资增速不及预期