新时代证券-许继电气-000400-特高压进入密集核准期，业绩增速有望复苏-190328

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        2018  年公司业绩有所下滑，实现归母净利润  2  亿元（YOY-67.47%）
        公司发布  2018  年年报：2018  全年实现营业收入  82.17  亿元（YOY-20.46%），归母净利润  2.00  亿元  （YOY-67.47%），扣非后归母净利润  1.64  亿元（YOY-72.83%）；其中，四季度单季实现收入  40.57  亿元（YOY-19.88%），归母净利润  0.44  亿元（YOY-85.84%）。受市场竞争加剧及特高压工程建设进度放缓等因素影响，2018  年公司业绩有所下滑。我们认为公司作为国网旗下的核心优质资产，在特高压核心设备和配网环节技术实力雄厚，市占率领先，将受益于本轮特高压。我们预计公司  2019-2021  年归母净利润为4.81/7.14/8.31  亿元，对应  EPS  为  0.48/0.71/0.82  元，维持“推荐”评级。
        2019  年七交五直核准提速，公司作为主站设备龙头将受益
        2018  年  9  月，七交五直新一轮特高压建设周期开启。截至目前，青海至河南、陕北至湖北、张北-雄安和驻马店至南阳四条特高压线已进行了第一次设备招标。根据特高压项目历次周期的特点，本次特高压周期会集中在  2019-2020年完成工程招标建设，2021  年底前可以投产，2021  年前大部分中标设备企业确认收入。我们假设按照  20%、45%和  35%计算收入分配，2019-2021  年特高压站内核心设备带来的收入增加分别为  7、15.75  和  12.25  亿元，公司直流输电业务板块的收入有望提升至  2016-2017  年水平，且整体毛利率有望回升。
        2018  年全国供电可靠率继续提升，国网加快一流现代化配网建设
        根据国网  2018  年社会责任报告，各级机构将做好“十三五”电力规划中期评估和滚动调整，推动国家能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》，推进配电网高质量发展。公司与国电南瑞并为国网系二次设备龙头，在配网主站市占率方面稳定。在变电站设备方面，许继电气和国电南瑞作为国网系电力设备龙头，合计市占率  CR2  超过  30%。此外，公司控股股东许继集团资金实力雄厚，未来通过集团配网租赁模式有望加快配网业务拓展。
        风险提示：招标竞争加剧；特高压推进不及预期；原材料价格波动风险；下游客户回款慢。